Sustainable Value in der Unternehmenssteuerung Konzept - Haufe.de

Abb. 1: Klassifizierungskriterien für Derivatekontrakte 4
hält während der Vertragslaufzeit den vorher
fixierten Festzinssatz und zahlt den vereinbarten
variablen Zins. Eine Payer-Swap-Vereinbarung
hingegen wird als Absicherung gegen
steigende Zinsen eingesetzt, bei der der Inhaber
die Zahlung des fixen Zinssatzes übernimmt
und im Gegenzug Empfänger des variablen
Zinssatzes wird. 15 Für den Festzinszahler
stellen steigende Swapsätze ein Marktwertrisiko,
bezogen auf den Wert des
Swapkontrakts, dar, was ihm im Falle steigender
Zinsen über höhere zu empfangende
variable Zinsausgleichszahlungen durch den
Swappartner vergütet wird. Für die Kontrahentenseite
stellt sich das Chance-Risiko-
Profil spiegelbildlich dar. 16
Modellierung von Zinsswaps
Die Modellierung eines Zinsswaps wird an
einem plastischen Beispiel auf Basis der Zinsstruktur
per 31.12.2010 durchgeführt, welche
sich praxisorientiert aus Euriborsätzen bis
einem Jahr und Swapsätzen ab einem bis
15 Jahren darstellt. Abbildung 2 visualisiert die
verwendete Zinsstrukturkurve.
Da auf dieser Kurve keine Liquidität, sondern
nur Fristendifferenzen gehandelt werden, repräsentiert
sie am besten die möglichen Ergebnisse
aus Fristentransformation. In der
Praxis existiert jedoch nicht „die“ Swapkurve.
Vielmehr offeriert jedes Institut eigene Swapkurven,
auf denen dann per OTC die Derivate
abgeschlossen werden können.
Auf Basis dieser Zinsstrukturkurve wird nun
beispielhaft ein Festzinszahlerswap modelliert.
Dessen Eigenschaften werden in Abbildung 3
dargestellt.
Bewertungsmodell eines Swaps
Wird der Swap zu Marktkonditionen abgeschlossen,
so kostet dieser keine Form von Abschlussprovision,
da der Wert eines Swaps zu
Beginn der Laufzeit 0 beträgt. Dies lässt sich
über das Bewertungsmodell des Swaps nachvollziehen.
Der Swap wird in seine Teilbestandteile
zerlegt. Hierbei handelt es sich um einen
Festzinszahlteil und einen variablen Empfängerteil.
Während beim Payer Leg alle Zinszahlungen
bereits feststehen, kann dies bei der
variablen Seite nur von der ersten Zinszahlung
Abb. 2: Zinsstrukturkurve per 31.12.2010 17
CM September / Oktober 2011
behauptet werden, da danach eine neue Zinsfestsetzung
in Abhängigkeit vom dann gültigen
6-Monatszins durchgeführt wird.
Die Cashflows des Swaps müssen bei der Modellierung
nicht nur aus Zinszahlungs-Cashflows
bestehen. Vielmehr müssen auch die Basiswert-Cashflows
in die Modellierung integriert
werden – selbst wenn sie „nur” den Basiswert
für die Zinszahlungen darstellen und nie als Liquidität
fließen werden. Diese müssen am Ende
der letzten feststehenden Zinsperiode abgebildet
werden, damit sie ebenfalls eine Barwertwirkung
entfalten können. 19 Abbildung 4 visualisiert
die Cashflows des Swaps.
Hierbei ist zu erkennen, dass das Payer Leg
nach 10 Jahren „fällig” wird, während dies
bei der variablen Seite bereits nach 6 Monaten
geschieht. Im nächsten Schritt müssen die
Cashflows mit Zerobondabzinsungsfaktoren
(ZAF) abgezinst werden. 21 Dies geschieht in
Abbildung 5, welche auf Basis der Zinsstrukturkurve
und der definierten Cashflows den Barwert
des Swaps berechnet.
Es ist zu erkennen, dass durch die Verbarwertung
der gegenläufigen Cashflows der Barwert
dieses Swaps 0 ist. Bei Abschluss geschieht
somit erst einmal nichts.
Zusammenhang von GuV- und
Barwertwirkung
Diffiziler wird es, wenn sich während der Laufzeit
des Swaps Zinsen ändern. Hier muss in die
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