Emisor - Comcel

concepto de intereses y el cargo por diferencia en cambio. A pesar de que el EBITDA mostró una tendenciapositiva durante el período, el fixed charge fue negativo, debido a los ajustes contables realizados buscandodar mayor claridad a los estados financieros de la compañía.En el año 2003, el fixed charge muestra un crecimiento importante debido a la utilidad generada por lasoperaciones de futuros realizadas por las compañías. A marzo de 2006, el indicador fue 6,1 veces.Con el incremento en el nivel de endeudamiento generado por la emisión de bonos producto de la presentecalificación, se esperan incrementos en el gasto de intereses.Así, si la penetración de telefonía móvil en Colombia se da acorde a las expectativas de la compañía, esposible que el EBITDA, aún creciente, al verse impactado por los costos de adquisición de clientes, no reflejede forma inmediata la fuerte dinámica comercial esperada para el negocio. Tal hecho, aunado a un mayor nivelde deuda, tendrá como consecuencia un aumento en la relación deuda / EBITDA, que acercaría a 1,8 vecesluego de las emisiones, y disminuciones en los indicadores de protección a la deuda presenten con respecto alos niveles actuales. En el transcurso de 2007, es de esperarse que las medidas de protección a la deudavuelvan a fortalecerse de forma sostenida.Por el contrario, en caso de presentarse un menor ritmo de crecimiento en la penetración de telefonía móvil enColombia y en consecuencia nuevos clientes para Comcel, se esperaría un crecimiento importante y pronunciadodel EBITDA y un decrecimiento poco significativo en las medidas de protección a la deuda en el futuro inmediatoy un fortalecimiento significativo a partir de entonces.Es importante resaltar que los recursos provenientes del mayor endeudamiento en que incurrirá la compañíaen el corto plazo se destinarán a financiar la expansión del negocio, razón por la cual, en opinión de Duff &Phelps, el aumento transitorio del endeudamiento no es factor de preocupación ni amenaza la calidad crediticiade las obligaciones calificadas.Fuente: Comcel S. A.Cálculos: Duff and Phelps de Colombia S.A.Balance GeneralEn los últimos cinco años, los activos totales de Comcel han presentado un crecimiento promedio de 15%,alcanzando al cierre de 2005 un monto de $4,92 billones. A marzo de 2006, estos activos eran de $4,97billones. El crecimiento presentado en los últimos años ha sido generado especialmente por las inversiones eninfraestructura de red, las mayores cuentas por cobrar y los mayores inventarios, producto todo esto delcrecimiento del negocio.Los activos de Comcel están compuestos principalmente por activos no corrientes (85% del activo total) que,a su vez, se componen en su mayoría de los equipos de comunicación y del contrato de concesión.Hasta el año 2002, el activo más representativo de Comcel correspondía al contrato de concesión. Hastadiciembre del año 2001, dicho contrato se amortizaba contablemente bajo el método creciente de suma dedígitos y a partir del año 2002 se empezó amortizar en línea recta. La parte no amortizada del contrato deconcesión se ha venido reduciendo de tal forma que a marzo de 2006 representaba el 20% del activo total y- 68 -