Download report - Menon

ARTIKKELSIGBJØRN SØDALFørsteamanuensis ved Institutt for økonomi, Høgskolen i AgderRealopsjoner i teori og praksisHva er realopsjoner, og hvordan påvirker de teori og praksis i forbindelse med investeringer?Dette er noen spørsmål som tas opp i denne artikkelen. Flere sentrale modeller drøftes, ogdet presenteres også enkelte nye teoretiske og empiriske resultater. Artikkelen krever ikkeforhåndskunnskaper utover elementær mikroøkonomi og investeringsteori.1 INNLEDNINGTeorien om realopsjoner handler om verdsetting av fleksibiliteti en økonomi med irreversibilitet og usikkerhet. Degrunnleggende mekanismene er kjente, blant annet fraanalyser av beslutningstrær i diskret tid. Utviklingen av enmoderne og mer fullstendig teori som også omfattermodeller i kontinuerlig tid, kom på 1980- og 1990-tallet ikjølvannet av Black-Scholes-modellen. Behovet for åbruke de nye metodene fra finansiell økonomi sprang utav en erkjennelse av at den tradisjonelle nåverditeorienikke kunne forklare investeringsadferden like godt i allemarkeder. Avkastningskravene i markeder med stor usikkerhetvar ofte annerledes enn det som kunne forventes.Ett eksempel er skipsfart, som belyses spesielt i artikkelen.Fraktratene må ofte bli høyere enn det som tradisjonell teoritilsier, før det utløses massive nyinvesteringer. Tilsvarendeaksepteres ofte lave rater og langvarige driftsunderskuddder en vanlig nåverdiberegning taler for at flere skip tas iopplag eller hugges opp. Forklaringen er intuitiv: Aktøreneinvesterer ikke bare i henhold til prisene som observeres imarkedet nå, men tar hensyn til usikkerhet og forventninger.Lave rater nå betyr ikke nødvendigvis lave rater etter aten rustholk som kunne ha tålt enda noen år, er hugget opp.Høye rater nå betyr ikke nødvendigvis høye rater etter at etnytt skip er levert. I begge tilfeller kan en følgelig lettkomme til å angre på en irreversibel beslutning. Dette kangjøre det aktuelt å utsette beslutningen i påvente av merinformasjon. Moderne realopsjonsteori kreves for å regnepå når slike irreversible investeringer under vedvarendeusikkerhet bør gjennomføres. 1Har teorien slått igjennom? Et Google-søk på ordet realopsjongir 22 treff når dette skrives. Et søk på realopsjonergir 176 treff, hvorav de fleste fra en akademisk institusjon.Uttrykket real options gir en halv million treff mens kombinasjonenreal options + investment gir en kvart million. Tilsammenligning gir Black-Scholes alene over en milliontreff. Feilkildene i en slik uhøytidelig kartlegging er flereenn i meningsmålingene til Holmgang i TV2, men konklusjonenvirker klar: Teori om realopsjoner er lite utbredti Norge både absolutt og sammenlignet med utlandet.1 Bøkene til Dixit og Pindyck (1994), Trigeorgis (1996), Amram og Kulatilaka (1999) og Smit og Trigeorgis (2004) er gode innføringer. Schwartz ogTrigeorgis (2002) inneholder en rekke klassiske artikler både av teoretisk og anvendt karakter.SIGBJØRN SØDALØKONOMISK FORUM NR. 9 2005 // 51