FABIO AUGUSTO BREDDA CARRARA ANÁLISE DA ... - PRO

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próprio. Assim sendo, o cálculo da WAAC fica resumido ao cálculo do custo de capital próprio da empresa. Para o custo do capital próprio da empresa utiliza-se o método do CAPM (Capital Asset Pricing Model – Modelo de Precificação do Capital Próprio) que utiliza a seguinte fórmula: Onde, RP = Risco País TLR = Taxa de Livre Risco PMR = Prêmio Risco de Mercado β = Beta Custo de Capital Próprio = RP + TLR + PRM x β O Risco País é o prêmio pago por um determinado país sobre sua dívida quando comparado com o retorno dos títulos norte americanos. O risco país é calculado pelo banco JP Morgan para os países emergentes através do EMBI (Emerging Market Bond Index – Índice de Títulos para Mercados Emergentes). Recentemente, o EMBI do Brasil vem apresentado valores em torno de 209 pontos, o que é considerado baixo em relação às séries históricas. Em razão disto será adotado um valor mais conservador de 300 pontos ou 3%. A taxa de livre risco é o mínimo retorno considerado para uma operação que não apresenta risco. Segundo as práticas de finanças corporativas, de modo geral, consideram-se os títulos do tesouro americano como parâmetro para ausência de risco. Será considerado o intervalo elaborado por BRAGANÇA, ROCHA e CAMACHO (2006) de janeiro a junho de 2005 para o cálculo da taxa livre risco. O resultado consiste numa taxa livre de 5,35%. Para estimação do prêmio de risco de mercado, subtrai-se da taxa livre de risco o retorno médio anual da série histórica dos retornos diários do S&P500, que consiste em um índice composto pelas ações das 500 maiores empresas negociadas na Bolsa de Nova Iorque. Para este cálculo, será utilizado o mesmo intervalo para o cálculo da taxa de livre risco, isto é, de janeiro a junho de 2005 (mesma fonte). O resultado consiste num prêmio risco de mercado de 5,93%. 102
O Beta reflete o risco do negócio e risco financeiro. De acordo com ALEXANDER, ESTACHE e OLIVERI (1999), o risco do negócio pode ser definido como o grau de incerteza em relação à projeção do retorno sobre o ativo total inerente ao negócio, que não pode ser eliminado por diversificação. Segundo estimativa baseada no estudo realizado por BRAGANÇA, ROCHA e CAMACHO (2006) o Beta para o setor de telecomunicações pode considerado aproximadamente 1,2. Ao final do processo chega-se a um custo de capital de 15,47%, segue a tabela: Tabela 10.4 – Cálculo do custo de capital próprio da operadora Adaptado e modificado de BRAGANÇA, ROCHA e CAMACHO (2006) Uma vez que a taxa de desconto foi determinada, já é possível o cálculo do fluxo de caixa descontado do empreendimento. Cada fluxo de caixa deverá ser calculado utilizando a seguinte fórmula: Onde, FCD FCL ( 1+ WAAC) ANO = ( ANO− 2006) FCD = Fluxo de caixa descontado a valores presentes de 2006 FCL = fluxo de caixa livre do ano WAAC = Weighted Average Cost of Capital Custo de Capital Próprio Componentes Valor Risco País 3,00% Taxa de Livre Risco 5,35% Beta 1,2 Prêmio de Risco de Mercado 5,93% Custo de Capital Próprio 15,47% 103
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