FABIO AUGUSTO BREDDA CARRARA ANÁLISE DA ... - PRO

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investir ao longo dos anos, ao contrário da Companhia A que logo investiu uma grande quantia já no primeiro ano. Como o dinheiro tem valores diferentes ao longo do tempo, a Companhia B gera mais valor segundo o conceito do fluxo de caixa descontado. Assim sendo, a Companhia A vale menos, pois investe mais capital no curto prazo para ter as mesmas receitas no horizonte de análise. Segundo COPELAND, KOLLER e MURRIN a abordagem do fluxo de caixa descontado é baseado num simples conceito de que um investimento gera valor para a empresa se ele gera um retorno maior do que pode ser ganho em outro investimento de risco similar. 2.3 Calculando o fluxo de caixa de uma empresa O fluxo de caixa livre segundo MARTIN e PETTY (2000) é igual ao fluxo de caixa operacional após imposto de renda menos qualquer incremento em investimentos realizado pela empresa. O fluxo de caixa livre pode ser calculado da seguinte maneira: Lucro operacional (EBIT) + depreciação = Lucro líquido antes de imposto de renda (EBIT<strong>DA</strong>) - juros - imposto de renda = Fluxo de caixa operacional após imposto de renda - investimento em capital de giro - investimento em ativos = Fluxo de caixa livre Neste trabalho, para o cálculo do VPL, serão elaborados os fluxos de caixa livres pela visão da empresa. Para determinar o cálculo do EBIT serão mapeados os geradores de receita e custos da operação em capítulos posteriores. 20
2.4 Taxa de desconto Para o cálculo do VPL da operação de uma empresa é necessário o cálculo da taxa de desconto a ser utilizada na série temporal de fluxos de caixa. Segundo MARTIN e PETTY (2000), estimar o custo de capital não é uma tarefa fácil e muitas vezes os resultados não são acurados. Para as empresas o custo de capital é o custo médio ponderado de capital da empresa (“WAAC”, weighted average cost of capital). Segundo MATIN e PETTY (2000) o WAAC deve considerar o custo de todas as fontes de capital da empresa, tanto o custo de endividamento e de capital próprio. Existe uma tentação em pensar que a taxa de juros dos endividamentos da empresa se iguala ao custo de capital da mesma, especialmente quando a empresa está financiada por empréstimos. Porém essa idéia não é correta. É importante lembrar que aumentar os níveis de endividamento da empresa tem custos implícitos para os acionistas, dado o aumento do risco da empresa. Assim sendo, deve ser feita uma média dos custos e todas as fontes de capital em relação às suas contribuições relativas ao financiamento da empresa. A determinação do cálculo da WAAC para a determinação do VPL, através dos fluxos de caixa, será abordada mais à frente no capítulo sobre a apresentação dos resultados. 2.5 O cálculo do VPL Após determinar o fluxo de caixa livre da empresa dentro do horizonte de análise e da WAAC a ser aplicada, basta calcular o valor perpetuidade da empresa para ser feito o cálculo do VPL e, conseqüentemente, ser definido o “valor da empresa” e a viabilidade de investimentos futuros. O cálculo do VPL será abordado com mais detalhes no capítulo com os resultados das análises financeiras. 21
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