BVI Position zum Entwurf der Verordnung über Risikomanagement ...

Anlage 3 zur BVI-Stellungnahme
Die gesetzliche Obergrenze für das Marktrisiko in einem Investmentvermögen ist in § 197
Absatz 2 KAGB festgeschrieben. Der einfache Ansatz geht auf das Konzept eines Investitionsgrads
zurück, welcher mittels Hebelwirkung von Derivaten über 100% angehoben werden
kann. In Übereinstimmung mit Artikel 42 der Richtlinie 2010/43/EU sowie den entsprechenden
CESR Guidelines wird im Rahmen des einfachen Ansatzes der Anrechnungsbetrag
für alle Derivate und derivativen Komponenten bzw. eingebettete Derivate sowie Wertpapierdarlehen
und Pensionsgeschäfte, die zur Steigerung des Investitionsgrades führen, aufsummiert.
Der resultierende Anrechnungsbetrag für das Marktrisiko darf den Wert des Investmentvermögens
nicht überschreiten. Nicht-derivative Vermögensgegenstände sind in
diesem Anrechnungsbetrag nun nicht mehr erfasst. Gleichzeitig ändert sich die Bezugsgröße;
sie entspricht nunmehr dem Wert des Investmentvermögens. Damit kann das gesamte
Marktrisiko beziehungsweise der gesamte Investitionsgrad des Investmentvermögens entsprechend
§ 197 Absatz 2 KAGB nicht mehr als 200% des Wertes des Investmentvermögens
betragen.
Absatz 1 überträgt die Vorgabe des § 197 Absatz 2 KAGB in der Form, dass allen Derivaten
bzw. derivativen Komponenten und weiteren mit einer Steigerung des Investitionsgrades
verbundenen Geschäften in dem Investmentvermögen ein Anrechnungsbetrag in Geldeinheiten
zuzuordnen ist, der im Wesentlichen die Hebelwirkung der enthaltenen Derivate erfasst
und dessen genaue Ermittlung in § 16 spezifiziert wird. Dieser Anrechnungsbetrag ist dann
wiederum einer Vergleichsgröße gegenüberzustellen, die mindestens gleich groß sein muss.
Als Vergleichsgröße wird der aktuelle Wert des Investmentvermögens herangezogen, der
natürlich auch in Geldeinheiten derselben Währung ausgedrückt wird.
Von einer Aufspaltung des Marktrisikos in Währungs- Aktien- oder Zinsrisiken wird nunmehr
abgesehen. Aufgrund der europäischen Vorgaben entfällt damit die separate Verrechnung
von Währungsderivaten mit den Fondspositionen unter einer eigenen Marktrisikogrenze im
einfachen Ansatz. Die Währungsabsicherung von Fremdwährungs-Zielfonds ist weiterhin
möglich, ohne den Investitionsgrad zu erhöhen.
Wie § 7 weist auch § 15 Absatz 1 darauf hin, dass die vorgeschriebene Relation zwischen
dem aktuellem Wert des Investmentvermögens und dem Anrechnungsbetrag für das Marktrisiko
kontinuierlich einzuhalten ist, selbst wenn die Überprüfung durch Berechnung nur zu
diskreten Zeitpunkten - mindestens börsentäglich - erfolgt. Nach den InvMaRisk ist die Einhaltung
zudem mittels einer Ex-ante-Überprüfung vor Geschäften sicherzustellen.
Absatz 2
Bei der Änderung in Absatz 2 handelt es sich um eine Folgeänderung. Absatz 2 bezieht sich
auf den Fall, dass das Investmentvermögen selbst wieder Investmentanteile enthält, entweder
unmittelbar oder als Bestandteile seiner Vermögensgegenstände. Dann wird eine Adjustierung
der Vergleichsgröße in Absatz 1 notwendig, denn bei diesen Investmentanteilen kann
nicht angenommen werden, dass sie völlig frei von derivativen Komponenten sind. Sie könnten
mithin ihr zulässiges Potential an Hebelwirkung bereits in Anspruch genommen haben.
Folglich dürfen Investmentanteile bei der Ermittlung der derivatefreien Vergleichsgröße nicht
in Ansatz kommen. Praktisch wird das dadurch erreicht, dass die Investmentanteile vom aktuellen
Wert des Investmentvermögens abzuziehen sind. Ohne diese Maßnahme wären theoretisch
beliebige Marktrisikoanhäufungen durch Kaskadeneffekte im Investmentvermögen
denkbar, ohne dass die Grenze des Absatzes 1 verletzt werden würde. Bei der Berechnung
des Anrechnungsbetrages werden Investmentanteile jedoch ohnehin nicht berücksichtigt.
Zu § 16 (Anrechnungsbetrag für das Marktrisiko)