BVI Position zum Entwurf der Verordnung über Risikomanagement ...

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Anlage 3 zur BVI-Stellungnahme Insgesamt werden marktneutrale oder Long/Short-Anlagestrategien die Voraussetzungen nach § 19 Absatz 1 Nummer 4 Buchstabe b generell nicht erfüllen. Ebenso können Derivate, die sich auf einen Aktienkorb beziehen, bzw. die direkte Investition in den Aktienkorb nicht mit einer Short-Position in einem Aktienindex verrechnet werden, auch wenn die Aktien in dem Korb ausschließlich Komponenten aus dem Index darstellen. Dies gilt zumindest dann, wenn der Korb nur aus wenigen Aktien besteht. In diesem Fall würde eine Anlagestrategie zugrunde liegen, die zwar das allgemeine Marktrisiko, nicht jedoch das das besondere Marktrisiko der betreffenden Aktien im Investmentvermögen absichert (Beta-Hedging). Die Alpha-Komponente kann jedoch die Beta-Komponente dominieren und zu Verlusten im Investmentvermögen führen, weshalb eine solche Strategie nicht als Absicherungsstrategie im Sinne von § 19 Absatz 1 gewertet werden kann. Stimmt jedoch die Zusammensetzung des Aktienkorbes im Wesentlichen mit der Zusammensetzung des Index überein, sind die Risiken hochkorreliert und können die verbleibenden besonderen Marktrisiken als unwesentlich erachtet werden, kann dies als Absicherungsstrategie nach § 19 berücksichtigt werden. Die Voraussetzungen nach Nummer 4 Buchstabe b können zudem auch Durationsabsicherungen erfüllen, in deren Rahmen das Durationsrisiko einer langfristigen Anleihe durch ein Zinsderivat abgesichert wird, sofern durch die Verrechnung mit dem Zinsderivat nach Absatz 4 Buchstabe b Doppelbuchstabe cc kein wesentliches Risiko einschließlich Emittentenrisiko unberücksichtigt bleibt (beispielsweise Bund-Future oder Swaps von Zinsrisiken fix gegen variable). Ebenso könnte eine Kombination aus einem Single Name Credit Default Swap und einem einfachen Zinsswap zur Absicherung einer festverzinslichen Anleihe genutzt werden. Demgegenüber ist die Verrechnung eines Credit Default Swaps mit einer Aktie nicht möglich, auch wenn der Emittent von Aktie und Basiswert einander entsprechen, da in diesem Fall die Voraussetzung nach Doppelbuchstabe dd nicht erfüllt sind. Eine wichtige Voraussetzung des § 19 Absatz 1 ergibt sich auch aus Satz 5 Nummer 2. Hiernach dürfen jegliche Verrechnungen nur vorgenommen werden, wenn die einzelnen Anrechnungsbeträge der jeweiligen Derivate exakt nach § 16 Absatz 1 Satz 1 bestimmt wurden. Eine konservative (d.h. höhere) Ermittlung des Anrechnungsbetrages eines marktgegenläufigen Derivates hätte nämlich bei Verrechnung mit dem Marktwert des entsprechenden Basiswertes eine Unterschätzung des Marktrisikos zur Folge. Ungeachtet der Vorschriften des Absatz 1 ist klarzustellen, dass Währungsabsicherungen als Absicherungsstrategien anzuerkennen sind: Derivative Geschäfte, die der Absicherung des Währungsrisikos dienen (und nicht zu einer Hebelwirkung führen oder zusätzliche Marktrisiken beinhalten), können verrechnet werden. Somit ist auch die Währungsabsicherung von Fremdwährungs-Zielfonds weiterhin möglich, ohne den Investitionsgrad zu erhöhen, d.h. bei Währungsabsicherungen können Zielfondsanteile berücksichtigt werden. Absatz 2 Die Vorschrift nach Absatz 1 Satz 5 Nummer 4 Buchstabe a führt dazu, dass Zinssätze unterschiedlicher Laufzeiten als unterschiedliche Basiswerte angesehen werden. Durch Absatz 2 wird Investmentvermögen, die überwiegend in Zinsderivate investieren, eine spezielle Verrechnungsmethode zur Verfügung gestellt. Die strikte Anforderung des 17a Abs. 1, dass die Geschäfte ausschließlich absichernden Charakter haben dürfen, wird hierbei gelockert. Diese Methode wird in § 20 beschrieben. Die Möglichkeiten ergeben sich aus den CESR Guidelines und lehnen sich an die §§ 300 ff. der Solvabilitätsverordnung an. Die Methode
Anlage 3 zur BVI-Stellungnahme kann jedoch nur genutzt werden, wenn sie zu einer korrekten Ermittlung des Risikoprofils des Investmentvermögens führt, wesentliche Risiken nicht unberücksichtigt bleiben und die Anwendung der Methode nicht zu einer ungerechtfertigten Hebelwirkung führt, die mit § 197 Absatz 2 KAGB nicht vereinbar wäre. Insofern wären Zinsarbitragestrategien mit der Anwendung der Methode nicht vereinbar. Ebenso darf die Hebelwirkung des Investmentvermögens nicht mittels Anwendung der Methode und Investitionen in kurzfristige Positionen gesteigert werden. Investmentvermögen mit einer mittelfristigen oder langfristigen Duration und wesentlichen Investitionen in kurzfristige Zinsderivate dürfen diese Methode daher nicht anwenden. Die Methode kann nicht im Rahmen von § 19 Absatz 1 Satz 5 Nummer 4 Buchstabe b angewendet werden. Dies bedeutet allerdings nicht, dass die Verrechnung von Zinsderivaten nicht nach Absatz 1 Satz 5 Nummer 4 Buchstabe b erfolgen darf. Hier sind jedoch die exakten Anrechnungsbeträge nach § 16 Absatz 1 Satz 1 zugrunde zulegen (siehe § 19 Absatz 1 Satz 5 Nummer 2). Im Rahmen von § 17a können Investmentvermögen zunächst § 19 Absatz 1 Satz 5 Nummer 4 Buchstabe b, d.h. die Hedging-Vorschriften, auf Zinsderivate anwenden und die entsprechenden Anrechnungsbeträge der Derivate auch mit den entsprechenden nichtderivativen Vermögensgegenständen verrechnen. Für die übrigen Zinsderivate können dann die Vorschriften des § 19 Absatz 2 genutzt werden. Zu § 20 (Absicherungen bei Zinsderivaten) Absatz 1 § 20 beschreibt die Methode zur Verrechnung von Zinsderivaten nach § 19 Absatz 2. Nach § 20 Absatz 1 wird zunächst jedes Zinsderivat entsprechend der Laufzeit der Zinsbindung des Basiswertes in die entsprechenden Laufzeitbänder 1 bis 4 eingeordnet. Aufgrund der Fluktuationen wird nicht auf die modifizierte Duration, sondern auf die tatsächlichen Restlaufzeiten abgestellt. Nichtderivative Vermögensgegenstände werden nicht in die Laufzeitbänder eingestellt, d.h. eine Verrechnung erfolgt nur zwischen Derivaten. Absatz 2 Absatz 2 erläutert, wie die Zinsderivate in die Basiswertäquivalente umzurechnen sind. Hier wird im Gegensatz zu § 16 eine gesonderte Methode aufgezeigt. Das Basiswertäquivalent wird wie folgt berechnet: wobei mathematische Formel Quelle: BaFin mathematische Formel Quelle: BaFin die Duration, d.h. die Zinssensitivität, des Zinsderivates darstellt. Bei mathematische Formel Quelle: BaFin handelt es sich um die Zielduration des Investmentvermögens. Die Zielduration des Investmentvermögens ist i.d.R. zu Beginn, d.h. im Rahmen des festzusetzenden Risikoprofils des Investmentvermögens spezifiziert und bestimmt daher die Anlageentscheidungen. Die Dura-
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