bull_03_06_Luxus

Obligationen
Zinsen 2004: Zinswende nun auch
am Geldmarkt
Anja Hochberg
p Fortgeschrittenere globale
Konjunkturerholung: Zinstrend ist
generell nach oben gerichtet.
p Rückkehr zur konjunkturellen
Normalität bringt auch Zinswende
am Geldmarkt.
Ein kräftiges Wachstum in den USA liegt in
den nächsten Monaten vor uns. Ob der starke
geld- und fiskalpolitisch induzierte Wachstumsschub
auch in einen von einem stabilen
Arbeitsmarkt getragenen nachhaltigen Aufschwung
mündet, wird sich freilich erst im
nächsten Jahr zeigen. Bis dahin dürften uns
episodisch aufflackernde Konjunktursorgen
begleiten. Den generell steigenden Zinsen
werden sie sich allerdings nicht grundsätzlich
entgegenstemmen können. Gleichwohl dürften
sie den Zinsauftrieb am Kapitalmarkt im
historischen Vergleich dämpfen. Eine fortgeschrittene
Konjunkturerholung lässt aber
sowohl den Realzins (Preis für die Inanspruchnahme
von Kapital) als auch die Inflationsprämien
mittelfristig wieder steigen.
Auch am Geldmarkt dürften wir mit der
langsamen Rückkehr zur Normalität steigende
Zinsen sehen, wenngleich eine schnelle geldpolitische
Wende nicht zu erwarten ist. Erst
wenn sich auf dem Arbeitsmarkt sichere
Zeichen einer Belebung zeigen, werden die
amerikanischen Notenbanker die Zinsen sanft
anziehen. Die europäischen Währungshüter
dürften sich sogar noch ein wenig länger mit
der ersten Zinserhöhung Zeit lassen. Auch in
der Eurozone kann das Wachstum im nächsten
Jahr zulegen. Die aussenwirtschaftlichen
Impulse werden allerdings erst langsam auf die
Binnenwirtschaft überwälzt. Auch wirkt der
starke Euro positiv auf die europäischen Inflationsaussichten.
Ein kräftiger Euro begrenzt
nicht nur den Zinserhöhungsdruck am Geldmarkt,
sondern erlaubt auch dem europäischen
Obligationenmarkt, sich den aus Übersee
herüberschwappenden Zinstendenzen zumindest
teilweise zu entziehen. Euro-Bonds dürften
daher gegenüber den US-Gegenstücken
deutlich an Attraktivität gewinnen.
Industrieproduktion muss weiter zulegen
Fed zieht Zinsen frühestens im Sommer an
Eine Verbesserung auf dem Arbeitsmarkt ist der Schlüssel zu nachhaltigem US-Wachstum.
Erst dann dürfte das Fed die Zinsschraube vorsichtig anziehen.
Veränderung in % gegenüber Vorjahr
9
6
3
0
–3
–6
in % (inverse Skala)
0
2
4
6
8
10
–9
87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03
12
US-Industrieproduktion
Fed Funds Rate
Quelle: Bloomberg CSPB
42 Credit Suisse Bulletin 6-03