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WEALTH MANAGEMENT TOPICS
Die Vergangenheit taugt nicht
als Fernglas in die Zukunft
In den Neunzigerjahren haben sich viele Anleger in den aufstrebenden Aktienmärkten
ein blaues Auge geholt. Jetzt zögern sie mit einem Wiedereinstieg in die so genannten Emerging
Markets. Ist ihre Skepsis berechtigt? Cédric Spahr, Equity Strategy
Fotos: Gee Ly, Martin Stollenwerk
Mit dem Begriff Emerging Markets verknüpfen
viele Investoren Finanz- und Währungskrisen
sowie unstabile politische Systeme. Eine
nüchterne Analyse der Anlageergebnisse von
1990 bis 2002 bestätigt diese Vermutung.
Während dieser zwölf Jahre warfen Schweizer
Aktien eine jährliche Rendite von 13 Prozent
mit einer Volatilität von 23 Prozent ab. Aufstrebende
Aktienmärkte lieferten bei einer Volatilität
von 29 Prozent eine magere jährliche
Rendite von 7 Prozent.
Das Renditepotenzial ist ausgereizt
Anleger wären also mit Schweizer Aktien
besser gefahren und hätten sich erst noch
einige schlaflose Nächte während der wiederkehrenden
Krisen wie 1995 in Mexiko,
1997 in Asien oder zwei Jahre darauf in Brasilien
erspart.
Wie so oft an den Finanzmärkten ist die
Vergangenheit aber kein verlässlicher Massstab
für die künftige Performance. Nach
einer 20 Jahre dauernden Hausse bis Ende
der Neunzigerjahre sind Obligationen und
Aktien in den Industrieländern im langfristigen
Vergleich relativ teuer, und abgesehen
von der laufenden Aktienmarkterholung ist
ihr Renditepotenzial langfristig ausgereizt.
Die Aktien vieler aufstrebender Regionen
hingegen sind verhältnismässig günstig. Die
Aktienmärkte von Industrieländern werden
mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
von17 gegenüber einem KGV von10 für aufstrebende
Aktienmärkte bewertet (siehe
Grafik auf Seite 54). Dieser Abschlag ist
nur schon aus rein fundamentalen Gründen
übertrieben. Seit rund zwölf Monaten haben
aufstrebende Aktienmärkte die bereits entwickelten
Aktienmärkte deutlich hinter sich
gelassen, und dies notabene mit einer spürbar
tieferen Volatilität.
« Die Turbulenzen sollten
endlich überwunden sein.»
Cédric Spahr, Equity Strategy
Die Exzesse wurden bereinigt
Die Finanz- und Wirtschaftskrisen in den
aufstrebenden Ländern haben eine tief
greifende Strukturbereinigung nach sich
gezogen – wenn auch zu einem leider oft
erheblichen sozialen Preis. Die Verfilzung
von Politik, Finanzsystem und Industrie ist
jedoch vielerorts zurückgegangen und im
Bankensystem wurden die Verschuldungsexzesse
der Vergangenheit bereinigt. Dafür
sind die Voraussetzungen für ein gesünderes
Wachstum geschaffen worden. So
hat Korea zum Beispiel das Bankensystem
innerhalb von vier Jahren saniert und rekapitalisiert
– den Japanern ist das in zehn
Jahren nicht gelungen. Die Wachstumsperspektiven
in Asien für 2004 sind eindrücklich.
Zwar ist man von idealen Verhältnissen
manchmal noch weit entfernt, aber
die Fortschritte sind beachtlich. Die zentralund
osteuropäischen Staaten haben strukturelle
Reformen mit Blick auf einen baldigen
EU-Beitritt umgesetzt, die EU-Länder wie
Deutschland oder Frankreich jetzt erst und
nach grossem Zögern angehen. Russland
hat nach einer Phase des postkommunistischen
Raubkapitalismus eine neue politische
und wirtschaftliche Stabilität gewonnen. Nur
Lateinamerika hinkt der globalen Tendenz
noch hinterher. Aber selbst Brasilien und
Argentinien befinden sich nun auf dem
Genesungsweg.
Mit Fonds schläft man besser
Eine anziehende Weltkonjunktur verleiht den traditionell exportabhängigen aufstrebenden
Ländern eine zusätzliche wirtschaftliche Dynamik und belebt die lokalen Aktienmärkte.
Dieser Zusammenhang erstaunt nicht. Die in diesem Zyklus besonders eindrückliche
Performance der Emerging Markets gegenüber den Industrieländern hängt von einer
robusteren Binnennachfrage im historischen Vergleich und von einer sehr niedrigen
Bewertung der Aktien aufstrebender Länder ab. Den Investoren empfehlen wir, ihre Anlagen
in aufstrebende Aktienmärkte breit zu streuen, um die oft hohen länder- und unternehmensspezifischen
Risiken zu minimieren. Anlagefonds bieten da meistens die beste
Lösung, um dieses Ziel zu erreichen. Aus dem Fund Lab der Credit Suisse empfehlen wir
folgende Fonds für Anlagen in Emerging-Market-Aktien:
p Pictet Funds Emerging Markets P (Valor 1255424)
p Swissca Emerging Markets Fund (Valor 466126)
Credit Suisse Bulletin 6-03 53