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der weltwirtschaftlichen Erholung mahnen zur Vorsicht. Bei den Bauinvestitionen wird die Entwicklung heterogen verlaufen. Im Wohnungsbau zeigen sich seit diesem Sommer Lichtblicke. Sowohl die Zahl der neu erstellten und im Bau befindlichen Wohnungen als auch die Baubewilligungen legen wieder etwas zu. Zudem sollten der tiefe Leerwohnungsbestand sowie Renditeüberlegungen sich 2004 erfreulich auf die Nachfrage auswirken. Dagegen wird der kommerzielle Bau durch Überkapazitäten an Büroräumen, insbesondere in der Region Zürich, belastet bleiben. Die grossen Infrastrukturprojekte werden zwar weitergeführt, zusätzliche Impulse sind aber wegen der Sparanstrengungen der öffentlichen Körperschaften nicht in Sicht. Impulse kommen vom Ausland Angesichts der gedämpften Aussichten für die Binnenkonjunktur richten sich die Hoffnungen auf die Auslandsnachfrage. Sind sie berechtigt? Seit rund zwei Jahren machen der Schweizer Exportindustrie ihre grosse Abhängigkeit von Deutschland, ihre starke Ausrichtung auf Investitionsgüter und der hohe Anteil der Finanzwirtschaft am Dienstleistungsexport zu schaffen. Hier zeichnet sich eine Wende ab. Deutschland wird sich aus der Stagnation herausarbeiten, die globale Investitionsnachfrage wird sich beleben, und die internationalen Finanzmärkte werden auf Erholungskurs bleiben. Somit wird die Exportwirtschaft 2004 unter einem günstigeren Stern stehen als die vorangegangenen drei Jahre. Die Schweizerische Nationalbank (SNB) wird weiterhin versuchen, die Konjunktur mit ihrer Geldpolitik zu stützen und Aufwertungsdruck auf den Franken zu vermeiden. Von den vier wesentlichen Determinanten der Geldpolitik – Konjunktur, Preisstabilität, Wechselkurs und Geldmengenentwicklung – spricht lediglich letztere für eine gewisse Straffung der Zügel. Anderseits erwarten wir für 2004 eine mittlere Inflationsrate, die mit 0,7 Prozent nur sehr geringfügig über dem diesjährigen Durchschnitt von 0,6 Prozent liegen wird, und einen Frankenkurs, der handelsgewichtet an Wert zulegen dürfte. Vieles spricht somit dafür, dass die SNB die Zinsen bis ins nächste Jahr hinein tief halten und nur langsam auf einen restriktiveren Kurs umschwenken wird. «Die Schweiz braucht klare Signale einer Besserung.» Alois Bischofberger (rechts) und Martin Neff, Economic and Policy Consulting Mit einer Zunahme des Bruttoinlandproduktes um 1 Prozent wird die schweizerische Wirtschaft ihr Potenzialwachstum im nächsten Jahr zum vierten aufeinander folgenden Mal verfehlen. Den Pfad in Richtung eines höheren Wachstums würde sie vor allem dann einschlagen, wenn sich die europäischen Volkswirtschaften dem Wachstumsrhythmus jenseits des Atlantiks anschliessen könnten. Das ist nicht sehr wahrscheinlich. Anderseits würde die Erholung noch gedämpfter ausfallen, wenn die globalen Auftriebskräfte, ausgehend von Amerika, schon in den ersten Monaten 2004 nachliessen oder wenn die Schweizer Verbraucher, von Zukunftsängsten gelähmt, ihre Ausgaben so stark einschränkten, dass daraus ein Rückgang des realen Konsums resultierte. Einen solchen Rückgang hat es in den vergangenen 23 Jahren allerdings nur 1993 gegeben. Wir gehen deshalb von einem positiven, wenn auch schwachen Wachstum des Konsums aus. Abgaben dämpfen Konsum Um die Frage zu beantworten, ob der Konsum wieder zur alten Form zurückfindet, muss zunächst Klarheit über den Begriff des privaten Konsums herrschen. Er hat rein rechnerisch ein Gewicht von 60 Prozent am gesamten Bruttoinlandprodukt. Das unterstreicht seine Bedeutung im Konzept der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung (VGR). Zudem ist er über die Zeit betrachtet weniger schwankungsanfällig als andere BIP-Komponenten und wirkt so stabilisierend auf den Konjunkturverlauf. Wer sich weniger mit statistischen Erhebungskonzepten und Methoden beschäftigt, versteht unter privatem Konsum in der Regel aber nicht genau das, was die Statistik der VGR schliesslich ausweist. Häufig werden damit «reine» Konsumausgaben gleich gesetzt; also Güter und Leistungen, die ein Konsument in einem Geschäft – ganz nach seinen Präferenzen – käuflich erwerben kann. In der Wirtschaftsstatistik spiegelt sich dieser «reine» Konsum zu einem grossen Teil in den Detailhandelsumsätzen wider. Doch die machen nur einen Teil des statistisch ausgewiesenen privaten Konsums aus. Wo bleibt also der Rest? Die Verbrauchserhebung des Bundesamtes für Statistik liefert erste Hinweise. Abgaben und «Zwangssparen» schöpfen zum Beispiel bereits mehr als ein Drittel des Konsumpotenzials ab. Massgeblich daran beteiligt sind die Pensionskassen- und andere Versicherungsbeiträge sowie Steuern und Gebühren. Mit Blick über die Grenzen ist das Niveau dieser Abgaben aber weniger besorgniserregend als die Tatsache, dass ihr Anteil in den Achtzigern und Neunzigern weit überproportional zugenommen hat. Mindestens weitere 20 bis 30 Prozent der Haushaltsausgaben dürften auf Güter oder Dienste entfallen, die gewissen Regulierungen unterliegen. Allein die Miete verschlingt heute gut 17 Prozent des durchschnittlichen Bruttohaushaltseinkommens, netto sind es gar gut ein Viertel. Marktverzerrungen durch Regulierungen engen die Wahlmöglichkeiten des Konsumenten bei seinen Kaufentscheidungen für ein jeweils bestimmtes Güter- und Dienstleistungsbündel ein. Alternativen werden eingeschränkt. In der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung werden damit Konsumausgaben für Kategorien von Gütern oder Diensten einbezogen, bei denen nicht mehr von einem ökonomisch rationalen Kaufentscheid gesprochen werden kann. Somit haben wir es mit einer Art «Crowding-out-Effekt» zu tun – konkret mit der Verdrängung des autonomen Konsums zu Gunsten eines mehr oder weniger institutionalisierten Basiskonsums. Der Effekt wird noch verstärkt durch den Prozess der zuneh- Foto: Martin Stollenwerk 48 Credit Suisse Bulletin 6-<strong>03</strong>
WEALTH MANAGEMENT TOPICS menden Kaufkraftabschöpfung. Heute dürfte der durchschnittliche Schweizer Haushalt nur noch über rund die Hälfte seines Einkommens frei verfügen können. Diese Überlegungen flossen in unsere Prognose des privaten Konsums ein. Wir leiten daraus zumindest wachstumsreduzierende Wirkungen ab, zumal 2004 noch von einer Beschleunigung des beschriebenen Verdrängungseffektes ausgegangen werden muss. Öffentliche Tarife, höhere Steuern, steigende Krankenkassenprämien und Sparbemühungen der öffentlichen Haushalte sind die Stichworte der diesbezüglichen Agenda für 2004. Wir kommen zum Schluss, dass gegenwärtig und 2004 wachstumshemmende Effekte noch überwiegen werden. Das Wachstumspotenzial des Konsums und die Konsumlaune bleiben wohl noch so lange eingeschränkt, bis die restlichen 40 Prozent des BIP klarere und nachhaltige Signale einer konjunkturellen Besserung senden. Denn nur Wachstum schafft Vertrauen – auch bei den Konsumenten. Alois Bischofberger Tel. 01 333 61 26, alois.bischofberger@credit-suisse.com Martin Neff Tel. 01 333 24 84, martin.neff@credit-suisse.com Ausgabenstruktur 2001: Bedrängtes Konsumpotenzial Die Transferausgaben schöpfen mehr als ein Drittel des Konsumpotenzials der privaten Haushalte ab. Steuern, Krankenkassenprämien und die Sparbemühungen der öffentlichen Hand sind daher wichtige Stichworte der politischen Agenda 2004. Quelle: BfS 2.5% Beiträge, Spenden, sonstige Übertragungen Nahrungsmittel, alkoholfreie Getränke 8.4% Alkoholische Getränke, Tabakwaren 1.3% 13.3% Steuern, Gebühren Bekleidung, Schuhe 3.3% Transferausgaben (36.6%) Konsumausgaben (63.4%) 20.9% Versicherungen Wohnen, Energie 17.7% Wohnungseinrichtung, Haushaltsführung 3.2% 2.4% Andere Waren, Dienstleistungen Gesundheitspflege 4.5% 6.5% Gast-, Beherbergungsstätten Verkehr 7.3% 0.4% 6.6% Schul-, Ausbildungsgebühren Unterhaltung, Erholung, Kultur Nachrichtenübermittlung 1.8% in % Der «Zwangskonsum» wächst und wächst Der autonome Konsum wird durch einen mehr oder minder institutionalisierten «Zwangskonsum» geschmälert. Dieser Prozess lässt sich gut am wachsenden Anteil der Steuern und Gebühren und der Versicherungen ablesen. Quelle: BfS 80 70 60 Sparen Steuern und Gebühren Versicherungen 50 40 30 Miete Bekleidung Getränke und Tabakwaren 20 10 Nahrungsmittel 0 1960 1970 1980 1989 2001 Credit Suisse Bulletin 6-<strong>03</strong> 49
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