Working Paper Series - Institut für Finanzwirtschaft - Technische ...

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schnittswerte angegeben. Vor dem Hintergrund des langen Beobachtungszeitraumes sollte die
von ADAMS getroffene Annahme eine gute Approximation der zukünftigen Werte darstellen.
Durchschnittliche
Rendite
Durchschnittliche
Rendite
(Inflationsadjustiert)
Standardabweichung
Aktien kleiner Unternehmen 17,7% 14,5% 34,1%
Aktien großer Unternehmen 12,7% 9,5% 20,3%
Gewerbliche Renditeobjekte 7,6% 3,1% 4,3%
Langfristige Unternehmensanleihen 6,0% 2,8% 8,7%
Langfristige Staatsanleihen 5,4% 2,2% 9,2%
Mittelfristige Staatsanleihen 5,4% 2,2% 5,8%
U.S. Treasury Bills 3,8% 0,6% 3,3%
Inflation 3,2% 4,5%
Tabelle 1: Durchschnittliche Jahresrenditen 1926 -1996 13
Der Zusammenhang zwischen Risiko und durchschnittlicher Rendite ist in der Tabelle eindeutig
zu erkennen. Je höher die durchschnittliche Jahresrendite in den 70 Jahren war, umso
größer waren ebenfalls die Standardabweichung und damit das Risiko. Der Investor verlangt
für das höhere Risiko eine adäquate Kompensation in Form einer höheren erwarteten Rendite.
Im Bereich der Immobilienwirtschaft besteht leider das Problem, dass die Daten über die
Renditen respektive die Standardabweichung nicht unbedingt frei verfügbar sind. Es gibt in
Deutschland, im Gegensatz zu den Grundstücksmarktberichten bei den Liegenschaftszinssätzen,
14 keine solide Datenbasis für die Bestimmung der Diskontierungszinssätze aus Vergangenheitsdaten.
15 Dementsprechend sind die vorhandenen Vergangenheitsdaten vom Gutachter
gründlich vor der Anwendung zu prüfen. Dabei müssen die speziellen Gegebenheiten der
Liegenschaft, die Unterschiede zu den Vergleichsliegenschaften darstellen, berücksichtigt
werden. Der Gutachter hat dann die Aufgabe die Auswirkung der Unterschiede auf das Risiko
der Liegenschaft festzustellen und diese in einen geeigneten Ab- oder Zuschlag zum Vergleichszins
zu transformieren. Grundsätzlich sollte der Gutachter dabei mit der inflationsadjustierten,
d.h. nur mit dem vom Risiko beeinflussten Teil, des Diskontierungszinses rechnen.
13 Vgl. Adams (2001), S. 122.
14 Vgl. Möller (1995), S. 347.
15 Vgl. Vogel (2000), S. 205.