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führlich beschrieben wurden, werden an dieser Stelle nur noch einmal kurz die statistischen Befunde sachlogisch erklärt. In der langjährigen Phase, in denen die Renditen der Staatsanleihen starke Zusammenhänge aufwiesen, bestanden zwischen den einzelnen Staaten auch keine so starken wirtschaftlichen Unterschiede, dass nennenswerte Risikoaufschläge zu verzeichnen gewesen wären. Die Zinsentwicklung war determiniert durch stabile Ratings und das durch die Leitzinsen der Europäischen Zentralbank beeinflusste Zinsniveau. Die Veränderungen begannen mit der Griechenlandkrise im Jahr 2008. Die beschriebenen Enthüllungen um verschwiegene Staatsdefizite und die damit verbundenen höheren Risikoaufschläge, sowie die zunehmende Spekulation auf die Zahlungsunfähigkeit Griechenlands führten dazu, dass sich die Entwicklung der Renditen der griechischen Wertpapiere von der Entwicklung der anderen Renditen abkoppelte. In den beiden oben stehenden Abbildungen ist dies dadurch zu erkennen, dass sich der Maßkorrelationskoeffizient bei Griechenland seit 2008 jeweils mit einem Jahr Vorlauf zu den anderen Papieren entwickelt. Im Zuge der sich an die Griechenlandkrise anschließenden aktuellen Euro-Krise lösten sich die Renditen der Staaten, die als potenzielle Kandidaten für den Rettungsschirm gelten, von denen der stabilen Staaten. Irland, welches inzwischen die Möglichkeiten des Fonds genutzt hat und Portugal, das als nächstes Land gesehen wird, das Hilfe beantragen könnte, haben neben Griechenland die stärksten Veränderungen der Renditenentwicklung zu verzeichnen. Das allgemeine Zinsniveau wirkt hier nur noch bedingt als Treiber der Renditen. Die wiederkehrenden Ratingnotenverschlechterungen und die zusätzlichen Spekulationen gegen diese Länder führen zu der Entwicklung, dass innerhalb des Europäischen Währungsraumes verschiedene Zinsentwicklungen zu verzeichnen und auch weiterhin zu erwarten sind. Als Konsequenz aus diesen Erkenntnissen lassen sich im Wesentlichen zwei Klassen von festverzinslichen Wertpapieren der Mitgliedsländer unterscheiden. Einerseits gibt es die Papiere, denen im Zuge der immer weiter fortschreitenden Euro-Krise immer weniger vertraut wird und deren Risikoaufschläge dementsprechend immer weiter steigen. Hierzu gehören zum Beginn des Jahres 2011 die Wertpapiere von Griechenland, Irland und Portugal. Als unsicherer Kandidat, der nach Portugal jedoch als nächster potenzieller Anwärter auf Hilfsgelder angewiesen sein könnte, wird Spanien genannt. Da sich jedoch bei den spanischen Papieren derzeit keine vergleichbaren Tendenzen zeigen, wie sie bei den vorher genannten Staatsanleihen zu beobachten sind, wird Spanien an dieser Stelle nicht zu den risikobehafteten Staaten gezählt. Andererseits gibt es die Papiere, die sich von den genannten riskanten Staaten unabhängig oder 39 Beitrag zum Postbank Finance Award 2011
entgegengesetzt entwickeln. Sie bieten nur niedrige Renditen bei deutlich höherer Sicherheit. Hierzu zählen gemäß den Ergebnissen der statistischen Analyse vor allem die Papiere Deutschlands und Frankreichs. Die sich daraus ableitbaren Handlungsmöglichkeiten sollen im nun folgenden Kapitel aufgezeigt und bewertet werden. 3.3. Konzeption eines Musterportfolios 3.3.1. Handlungsempfehlungen für das Musterportfolio Auf der Grundlage des in Kapitel 2.1. beschriebenen Privatanlegers werden zwei Portfolios empfohlen. Ausgehend von der Prämisse der höchstmöglichen Sicherheit besteht das erste dieser Portfolios aus lediglich sicherheitsorientierten Wertpapieren. Hierbei werden ausschließlich Wertpapiere der Bundesrepublik Deutschland und Frankreich ausgewählt. Gemäß den Vorgaben des Kapitels 2.1. wird von einem Anlagebetrag von 1,5 Millionen Euro ausgegangen. Die Renditen von deutschen Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit mit Stand vom 01. Oktober 2010 betrugen 2,35 Prozent. Die Renditen vergleichbarer französischer Papiere 2,72 Prozent. Im Ergebnis würde sich bei einer hälftigen Aufteilung unter Nichtberücksichtigung von Steuern, Depot- und Transaktionskosten ein Ertrag in Höhe von 38.025 Euro im Jahr ergeben. Zusätzlich besteht die Möglichkeit, den Stabilisierungsbemühungen der Europäischen Wirtschafts- und Währungsunion zu vertrauen und spekulative Anlagen ins Depot zu nehmen. Hierzu zählen derzeit insbesondere die Staatsanleihen von Griechenland, Irland und Portugal. Im Oktober 2010 wiesen diese Papiere folgende Renditen aus: für griechische Anleihen 9,57 Prozent, für irische Wertpapiere 6,42 Prozent und für portugiesische Anlagen 6,05 Prozent. Bei betragsmäßig gleich großen Anlagen und den bereits beschriebenen Voraussetzungen ergäbe sich bei diesen Anlagen ein Ertrag in Höhe von 110.200 Euro. Es wird deutlich, dass die risikobehafteten Papiere eine fast dreimal höhere Rendite erwirtschaften als die vermeintlich sicheren Anleihen. Unter der Maßgabe, dass sich ein höheres Risiko für den Privatanleger auch wirtschaftlich überproportional bezahlt machen muss, lässt sich die Annahme formulieren, dass aus einer Masse der beschriebenen Anleger heraus zumindest einige für die riskante Portfolioselektion affin sein werden. 40 Beitrag zum Postbank Finance Award 2011
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