Manuel du Marche a Terme (Charles K. Langford Ph D - 2008) - (9782764013199)

Manuel du marché à terme
Les produits à terme : les taux d'intérêt
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risque d'un portefeuille d'obligations américaines ou pour en
altérer synthétiquement la composition67.
la valeur du contrat est donc de 107 187,50 $. la marge
requise est d'environ 1 600 $.
le graphique 10.1 illustre le comportement des prix de ces
obligations de 1987 à 2007.
Graphique I O. I Les fluctuations du prix des obligations du Trésor
(maturité 15 ans et plus) de 1987 à 2007.
%US 1191 • u_s TREASURY !!OND IOAV~ ,-
- .-...• .- ~ J..ll9~12~~9E: ~9•oe HI_GJ.i,; 110'30 __ j.OW_; __ J_10'05 __ J,i1/20éiz
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134'00
132'00
130'00
128'00
120'00
124"00
122'00
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115'00
114'00
1 112'00
108'00
100'00
104-00
102·00
100'00
98'00
... 00
94'00
92'00
90'00
88'00
..'00
.....
84'00
82'00
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'88 '89 '90 '91 '92 '93 'k '95 '9e: '97 '98 '99 '00 ·01 ·02 '03 •04 '05 ·oe '07 Monthly
source : Futuresource
À noter que le prix des contrats à terme plus éloignés est
habituellement inférieur à celui des plus près, alors que dans
les métaux c'est le contraire. La raison est que les contrats à
terme sur taux d'intérêt sont en déport (backwardation), alors
que ceux des métaux, comme ceux des indices de Bourse, sont
en report (contango). Le report indique que plus le contrat à terme
est éloigné de son échéance, plus son prix est élevé parce que
le coût de portage dépasse le gain offert par le sous-jacent:6 8 .
Le déport indique le contraire: le coût de portage est inférieur
au gain réalisé provenant du sous-jacent. En d'autres mots,
on fait du profit. C'est habituellement ce qu'on voit dans les
contrats à terme sur obligations. Emprunter de l'argent à court
terme pour acheter des obligations à long terme se traduit généralement
par un gain. Imaginons que l'emprunt à court terme
implique un taux de 3 %, alors que les obligations à long terme
offrent un rendement de 7 % : il y aura un gain de 4 % . Cela
se traduit dans le contrat à terme avec un prix inférieur au
prix de l'obligation au comptant et inférieur aussi au prix du
contrat dont l'échéance est plus rapprochée. C'est le cas dans
les contrats sur les bonds du tableau 10.1: le prix du contrat de
décembre est de 6/32 de point plus bas que le contrat de septembre.
Dans le cas des contrats sur les noces, on peut consta- ·
ter le même phénomène.
Les obligations à I 0, 5 et 2 ans
(Jteasury notes, 5 Yr., 2 Yr.)
Les obligations à 10 ans ne portent pas la mention de leur maturité
parce que originairement, elles étaient les seules à être
cotées parmi les notes.
Le fait d'avoir à disposition des contrats sur obligations de
différentes maturités couvre le besoin des gestionnaires de
j·;
67. Pour un traitement exhaustif sur les caractéristiques et l'utilisation institutionnelle
de ce contrat, voir l'ouvrage : Langford, Charles. Finatzcial
Risle Management. IFE, Saint-Cloud (France), 1989. Une autre source
est le site de la CBOT.
108
68. Voir Je chapitre 6 sur le coût de portage et les stratégies cash atzd car,y
et reversed cas /z and carry (page 58 et suivantes).
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