Manuel du Marche a Terme (Charles K. Langford Ph D - 2008) - (9782764013199)

Manuel du marché à terme
Le contrat régulier du Dow, rappelons-le, a un multiplicateur
de 10 : chaque point du contrat vaut 10 $. Il faut multiplier
par 10 la valeur du contrat pour obtenir s;i. valeur nominale.
L'investisseur doit débourser (en entier ou en empruntant chez
son courtier) le montant équivalent à 1 000 actions de DIA. Pour
le contrat à terme, la marge requise n'est que d'environ 6 000$,
sous la forme de comptant, de bons du Trésor ou l'équivalent.
La marge, rappelons-le, n'est pas un débit, c'est de l'argent mis
dans le compte en bona fide, en garantie. Il peut donc exister
sous la forme de bons du Trésor ou d'instruments similaires.
La marge appartient à l'investisseur, parce que ce n'est pas une
dépense.
La commission - pour l'achat et la vente de 1 000 actions
de DIA et pour le contrat à terme vendu initialement et ensuite
racheté- peut représenter environ 100$. Finalement, l'investisseur
aura gagné, net, environ 1 100 $. Ce montant est un
gain sans risque. Mais ce montant est-il équivalent à celui gagné
en investissant en bons du Trésor - un instrument sans risque
-la somme de 134 600$ pour la période 31 août-21 décembre
(112 jours civils)?
Pour en avoir une idée, au 31 août les bons du Trésor à trois
mois (donc 90 jours) offraient un rendement moyen de 4,01 % 44 ;
Sur trois mois, le gain offert par cet instrumen~ ?u ~arch~
monétaire aurait été de 1 337 $, un montant supeneur a celui
offert par la stratégie du tableau 6.6, et en 90 jours seulement4~.
Il faut ajouter à cela le gain offert par les 6 000 $ de ?1arge deposés
éventuellement sous la forme de bons du Tresor.
44. Source: Bloomberg (http://www.bloomberg.com/markets/rates/). Pour
le Canada, voir: Banque du Canada (http://www.bankofcanada.ca/fr/
taux/tbill-f.html).
45. Ce montant est obtenu en multipliant 133 400 $ par 4,01 % et ensuite
en divisant par 4 (parce qu'il y a 4 trimestres en un an et parce que Je
taux de 4,01 % est annuel).
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Les rouages internes d'un contrat à terme
Évidemment, la stratégie de verrouillage de profit n'est
pas à faire avec les conditions indiquées dans le tableau 6.6.
La stratégie d'arbitrage vente de la base
(reversed cash and carry)
Cette stratégie est l'inverse de celle montrée dans les tableaux 6.4
et 6.5. Elle est utilisée par les arbitragistes quand le prix du
contrat à terme tombe temporairement en dessous de sa juste
valeur. Elle est illustrée dans les tableaux 6.7 et 6.8. Il s'agit de
renverser les positions par rapport à celles indiquées dans le
tableau 6.4. L'arbitragiste vend à découvert (short) l'or physique
et empoche sa valeur, prête l'argent encaissé au taux de 4,50 %
à une autre institution et achète.les contrats à terme sur l'or
dont l'échéance est dans 6 mois. L'achat du contrat n'implique
aucun déboursé, il s'agit de déposer la marge requise dans le
compte à terme, habituellement moins que 5 % de la valeur du
contrat.
Six mois plus tard, le prêt est remboursé avec les intérêts
de 15,08 $ (= 670 $ x 0,045/2) 46 . Avec le montant remboursé,
l'arbitragiste achète l'or physique à 683,40 $, le prix du contrat
à terme qui entre-temps est exercé. La différence de 1,68 $
l'once lui appartient. Les commissions sont naturellement négligeables
pour une institution et le profit de 1,68 $ l'once est
donc pratiquement un profit net 47 .
46. On divise par 2 les intérêts parce que la période de !'emprunt est de
6 mois, alors que le taux de 4,50% est annuel.
47. La stratégie vente de la base est en réalité plus compliquée à réaliser
que celle sur l'achat de la base, parce que les acheteurs de contrats à
terme sont dans l'obligation d'acheter le sous-jacent des vendeurs à
découvert des contrats. La date exacte de l'exercice n'est pas connue
d'avance par le propriétaire des contrats: elle tombe dans un laps de
temps d'environ 3 semaines (dans le cas de l'or), à la fin de là vie du
contrat. Voir aussi le chapitre 8 (à la page 77) sur le mécanisme de
l'exercice.
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