Manuel du Marche a Terme (Charles K. Langford Ph D - 2008) - (9782764013199)

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Manuel du marché à terme
Les rouages internes d'un contrat à terme
Le rôle de l'arbitragiste
Quel est le rôle de l'arbitragiste dans tout ça? Imaginons que
des économistes influents prévoient que les tau,ç d'intérêt à
court terme changeront ou que les dividendes de sociétés
membres de l'indice, ne seront pas ceux que d'autres avaien~
prévus. Ces craintes de changement créent de l'incertitude et
rendent la base volatile. Les arbitragistes veulent tirer profit de
cette incertitude en effectuant des stra_tégies dans lesquelles
ils prennent des positions dans les contrats à terme et en même
temps, en direction opposée, dans les titres des indices. S'ils
croient que la base devrait être plus petite, ils vendent des contrats
et ils achètent l'indice. S'ils pensent que la base devrait
être plus grande, ils font la stratégie contraire 39 . Ils veulent tirer
profit non pas des fluctuations de prix de l'indice, comme font
les investisseurs, mais plutôt de la différence entre le niveau
de l'indice et celui du contrat à terme. Le risque de la base (basis
risk) est moins prononcé que le risque des fluctuations de prix
de l'indice.
L'action répétée des arbitragistes permet au contrat à terme
d'être aligné et donc juste (fair value) par rapport à la valeur de
l'indice. Le concept de juste valeur de la base est si important
que les agences spécialisées d'informations financières, par
exemple Reuters, donnent chaque matin la juste valeur de la base
entre l'indice de Bourse S&P500 et son contrat à terme le plus
près à l'échéance, basée sur le consensus de plusieurs arbitragistes40.
39. Ces deux stratégies portent, encre autres, le nom technique de comptantet-emporter
(cash and cany) et de comptant-et-emporter inversé. L'investisseur
qui désire approfondir ce sujet, sur le marché des taux d'intérêt, a
le choix d'une vaste gamme de textes, entre autres le livre de Charles
K. Langford: Financial Risle Management. IFE, Saint-Ooud (France), 1989.
40. Voici un exemple de ce qu'on peut lire le matin dans les prévisions
offertes par les agences d' informations financières avant l'ouverture
de la Bourse de New York: • 09:00 am: S&P futures vs fair value:
+8.3. Nasdaq futures vs fair value : +9.80. / 9:15 am: S&P futures vs
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Le tableau 6.2 donne un exemple du comportement de la
base (la lettre b). La base semble évoluer ici de façon linéaire
parce que c'est une moyenne des ondulations ou changements
mineurs. Elle n'est donc pas le reflet de son comportement
quotidien ou intrasession. Le but du schéma est de montrer
trois aspects de la base:
• plus loin on est de l'échéance et plus grande est la base (b 1
est plus grand que bi). Il y a donc convergence entre le
prix du contrat et celui de l'indice, au fur et à mesure que
le temps passe;
• le prix de l'indice de Bourse est montré horizontalement,
sans donc aucun changement de valeur jusqu'à l'échéance.
Le prix peut être à la hausse ou à la baisse, et le contrat à
terme suivra lui aussi en maintenant toujours le même
comportement vis-à-vis de l'indice, comme si on prenait
le tableau 6.2 entre les mains et qu'on le tournait vers la
gauche ou vers la droite;
• la base est en report (contango) 41 • Par ce terme, on désigne
le fait que le prix du contrat à terme est supérieur à celui de
l'indice.
fair value: +7.2. Nasdaq futures vs fair value: +10.5.• (Vo ir: www.
finance.yahoo.com). À notei; d'une part, que ces données peuvent changer
dans un très bref intervalle de temps et, d'autre part, leur importance
est soulignée par Je fait que l'agence d'infoanations fait une
mise à jour &équente. ll faut ajouter aussi que cette valeur juste n'est
qu'une opinion moyenne des institutions; le calcul de cette valeur peut
donc quand même varier significativement d'une institution à l'autre.
41. L'équivalent en anglais du terme report est con1m1go et il prend son origine
à la Bourse de Londres du XIX" siècle. Le terme anglais est probablement
une forme altérée de comntuation, indiquant la pratique d'acheter
des titres en reponant le paiement à plus tare!. Au prix du cirre s'ajoutait
le coût des intérêts.
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