Manuel du Marche a Terme (Charles K. Langford Ph D - 2008) - (9782764013199)

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anuel du m arché à terme
Tobleau 11.1 Le dollar versus les principales devises, coté au CME.
currency Futures
Japanese Yen (CME) -1'12,500,000; $ per 100 lf
Sept .831 1 .8337 .8233
June'08 .8524 .8573
.8522
canadlan Dollar (CME)-CAD 100,000; $ per CAO
Sept .9500 .9505 .9436
Dec .9515 .9515 .9454
British Pound (CME)-f62,500; $ per f
Sept 2.0255 2.0343 • 2.0225
Dec 2.0217 2.0300 • 2.0197
Swlss Franc (CME)-CHF 125,000; $ per CHF
Sept .8367 .8386 .8326
Australlan Dollar (CME)-AUD 100,000; $ per AUD
Sept .8592 .8625 • .8560
Dec .8564 .8599 • 94. 755
Mexlcan Peso (CME)-MXN 500,000; $ per IOMXN
July - -
Sept .91750 .92225 .91600
, Euro (CME)-€125,000; $ per €
Sept 1.3798 1.3812 •
Dec 1.3805 1.3843 •
Source : WSJ du 12juillet2007
1.3762
1.3798
.8267 -.0001
.8535 - .0001
.9490 -.0038
.9504 - .0038
2.031 7 .0070
2.0281 .0070
.8350 .0012
.8596 - .0012
.8547 -.0012
.92400 - .00100
.92000 - .00100
1.3793 .0032
1.3826 .0032
290,650
15,362
139,034
3,536
155,916
413
102,895
110,052
769
56
72,874
221,872
1,649
Pourquoi? La raison réside dans le différentiel des taux d'intérêt
entre la devise domestique (le $) et la devise étrangère.
Le tableau 11.2 illustre le concept appelé parité des taux d'intérêt
(interest rate parity) avec un exemple naïf, c'est-à-dire sunplifié,
mais utile pour montrer le concept.
Les produits à terme : les devises
Un investisseur américain note que le rendement d'un dépôt
à un an dans une banque américaine lui rapporte 3 % . Par
contre, dans le voisin Canada le taux à un an est de 5 % . Il
décide d'inves'tir au Canada plutôt qu'aux États-Unis. Naturellement,
il s'expose au risque du taux de change. Actuellement,
le taux de change entre les deux devises (le taux spot) est
un dollar américain pour un dollar canadien, mais dans un an,
on ne le sait évidemment pas. L'investisseur américain décide
de ne pas prendre ce risque et il s'adresse à une institution financière
pour «acheter» l'assurance d'un taux de change à terme 70 .
La banque lui offre ce taux à terme (forward rate) à un an à
0,9809 $US pour un dollar canadien. Ce taux pénalise l'investisseur
américain: il est vrai qu'à la fin de l'année il aura obtenu
au Canada plus de gain sur ~on inve~tissement parce qu'il aura
105 $CD contre 103 $ aux Etats Unis. Mais, à cause du taux à
terme fixé 12 mois auparavant, en convertissant ce montant
en dollars US, la banque lui donnera le même montant que s'il
avait investi aux États-Unis à 3 %. En effet, elle lui garantit le
taux de change à un an qu'on obtient en divisant 103 $US par
105 $CD. On appelle cela la parité des taux de change. Si ce
n'était pas ainsi, il y aurait des occasions d'arbitrage pour les
cambistes institutionnels et cette activité reconduirait le taux
de change à ce niveau. L'avantage apparent de 2 % est transféré
en définitive à la banque, en échange de la garantie d'un
taux de c~ange à t~rme. L'investisseur aurait dû ne pas acheter
la protect10n; mais dans ce cas, il se serait exposé au risque
du taux de change.
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Tubleau 11 .2 Le taux de change à terme. Un exemple simplifié
Rendement annuel
Après un an
114
Le taux de change à terme
L'investissement Taux de change L'investissement
au Canada
aux États-Unis
5 % (100$CD)
105,00$CD
1,00 $US/ SCD 3%(100$US)
(au comptant)
0,9809 $US/$CD 103,00$US
(à terme)
. Un contrat à terme sur devises fonctionne sur le même princ1p~
du_taux à terme bancaire illustré au tableau 11.2 (page 114).
N'oublions pas que la raison première des contrats à terme est
celle d'offrir une assurance aux contrepartistes en fixant d'avance
70. Le mot • acheter» est le terme usuellement employé, mais en réalité
l'investisseur dans notre exemple naïf ne doit rien débourser. Il y a
une commission à payer, mais sous la forme invisible d'un taux de
change à terme légèrement désavantageux pour l'investisseur.
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