Manuel du Marche a Terme (Charles K. Langford Ph D - 2008) - (9782764013199)

Manuel du marché à terme
La chambre de compensation
Pour l'acheteur comme pour le vendeur, la contrepartie
est la chambre de compensation, un organisme qui non seulement
brise le lien initial entre acheteur et vendeur, mais aussi
joue le rôle de compagnie d'assurances. Le tableau 7.3 illustre
le fonctionnement de la chambre de compensation. Elle garantit
aux acheteurs comme aux vendeurs les droits et les obligations
que l'achat et la vente comportent: le règlement quotidien
les marges et la livraison éventuelle du sous-jacent. '
le tableau 7.4 résume les différences entre les produits de
Bourse, comme les contrats à terme, et les produits dits hors
Bourse, comme les swaps décrits précédemment5°.
Le tableau illustre, entre autres, une différence majeure entre
les contrats à terme et leur équivalent hors Bourse: les produis
de Bourse sont standardisés, alors que les hors Bourse sont
taillés sur mesure 51 . la standardisation signifie que les contrats
ont toujours la même valeur nominale: comme dans le
cas de l'indice sur le Dow, le multiplicateur du régulier est 10,
ou le contrat sur l'or formé de 100 onces, ou celui sur le maïs
de 5 000 boisseaux, ou le contrat sur les taux d'intérêt à court
terme dont l'unité de négociation est un million de dollars,
etc. Ils ont aussi les mêmes échéances: le contrat sur le Dow a
50. Les produits à terme se divisent en deux grandes familles: les produits
cotés en Bourse et ceux qui sont du type gré à gré entre deux parties.
Ces derniers portent le nom générique de produits hors Bourse,
pour les distinguer des premiers. Cette terminologie (Exchange et Off
exchange products) se retrouve dans la nomenclature des recommandations
des G30 (www.group30.org) qui, au début des années 1990,
dictait les règles pour le contrôle du risque des produits dérivés hors
Bourse. À l'époque, les produits hors Bourse étaient plutôt nouveaux
et les banques avaient éprouvé des difficultés, parfois sérieuses, à les
maîtriser correctement. À l'opposé, les produits de Bourse, grâce au
contrôle de la chambre de compensation, n'avaient jamais présenté
de problèmes, ni pour les Bourses ni pour les utilisateurs.
51. Il y a aussi des ra~es produits de Bourse qui ont des caractéristiques
sur mesure : il s'agit d'hybrides, comme les options Flex, offerts par la
Chicago Board Option Exchange (voir le site: http://www.cboe.com).
-r.ibJeau 7.3 Le rôle de la chambre de compensation.
CLIENT,
structure et participants
du marché négocié en Bourse
CHAMBRE DE
COMPENSATION
(contrepartie)
Il n'y a pas de lien direct entre acheteurs et vendeurs.
CLIENT 1
chambre de compensation (contrat à terme): organisme affilié à une Bourse de
produits à terme à travers lequel les transactions sont réglées par la livraison du
produit physique ou par des positions opposées dans les contrats à terme.
Tableau 7.4 Différences entre produits à terme de Bourse
et hors Bourse.
Principales différences entre instruments
de Bourse et hors Bourse
Instruments Instruments
hors Bourse de Bourse
• Négociation de gré à gré à la Bourse
• Échéance taillée sur mesure standard
• Base pas de base possible
• Règlement à l'échéance quotidien
• Marge ligne de crédit marge
• Coût implicite dans le prix commission
de l'instrument
Base: la différence entre le prix au comptant d'un produit et le prix du contrat à
terme sur ce produit. Cette différence disparait graduellement au fur et à mesure
que le temps passe. A l'échéance du contrat à terme, le prix de ce dernier et celui
du produit au comptant ont la même valeur.
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