Manuel du Marche a Terme (Charles K. Langford Ph D - 2008) - (9782764013199)

Manuel du marché à terme
Le prix, le volume et l'intérêt en cours
à partir d'un entrepôt situé exclusivement aux États-Unis,
même si le contrepartiste opère dans tout autre pays.
Le mécanisme de l'avis de livraison est le suivant: à_partir
de la date du premier jqur de l'avis de livraison, le détenteur
d'une position vendeur à découvert (shon) informe son courtier
de la livraison de la marchandise; dans ce cas, 25 000 livres
de cuivre par contrat, dont la qualité est celle décrite dans les
spécilications 56 • Le courtier informe la chambre de compensation,
laquelle détermine au hasard, avec un ordinateur, le courtier
dont un client sera celui qui devra acheter le cuivre. Une
fois désigné l'acheteur, ce dernier n'a pas le choix: il est obligé
d'acheter la marchandise. Le critère pour choisir l'acheteur, à
l'intérieur d'une maison de courtage, suit des règles préétablies,
56. Il ~st impo~t de souligner que c'est le vendeur à découvert (slron)
q~1 a le dro1: d assigner, a_lors que l'acheteur initial (/011g) a l'obligation
achet:r. ,c est le contrarre_de ce qui se passe dans les marchés d'options,
ou I acheteur a le droit et le vendeur à découvert a l'obligation.
Pourquoi en est-il ainsi dans le marché à terme? La raison remonte
aux temps où les contrats à terme portaient seulement sur les grains.
En donnant le droit aux détenteurs de la position acheteur d'exiger la
livraison, par exemple du maïs, on encourait le risque de ne pas avoir
assez de maïs pour contenter la demande, créant ainsi la faillite de la
chambre de compensation. Au contraire, en donnant Je droit aux détenteurs
de position vendeur à découvert, ce risque était annulé, qu presque.
ll est arrivé parfois que les détenteurs de la position acheteur - ne
trouvant pas dans le marché au comptant la marchandise voulue - ne
fermaient pas leurs positions dans le marché à terme, préférant attendre
et se faire assigner pour avoir le sous-jacent. Dans ce cas, si la marchandise
est rare (c'est le cas dans les grains quand les récoltes sont
pauvres), il y a risque pour la chambre de compensation de manquer
à ses obligations. Pour éviter cette situation (appelée entre autreS squeae),
la chambre augmente fortement les exigences de marge 9u à l'extrême
(c'est arrivé en 1989 au CBOT dans un cas célèbre et controversé sur
le soja) elle décrète que les détenteurs de position acheteur doivent
liquider leurs contrats en renonçant ainsi à leur prétention.
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par exemple celle qui veut que le droit du plus ancien détenteur
d'une position acheteur soit exercé57.
Ce qui compte pour l'investisseur, c'est de faire attention
à ne pas se trouver avec une position dans les contrats durant
la période de l'avis de livraison_ S'il est long, il risque d'être assigné
et donc de devoir acheter la marchandise. S'il a- une position
vendeur, il ne risque pas d'être assigné et donc il peut
rester dans le marché théoriquement jusqu'au dernier jour de
transactions. Toutefois, jour après jour, l'intérêt en cours diminue,
ainsi que le volume, et il devient inconfortable dans cette
situation de manque de liquidité de sortir de la position.. La
conclusion est que l'investisseur se doit de sortir de sa position
d'achat initial ou de vente initiale quelques jours avant le
premier jour d'avis de livraison_ Attendre à la demi.ère minute,
c'est-à-dire l'après-roidi de la veille du premier jour d'avis de
livraison, n'est pas non plus recommandable parce que plusiew:s
investisseurs ferment leur position à la dernière minute, et cela
peut causer de la turbulence défavorable dans les prix_
Entre le premier jour d'avis de livraison et le dernier jour
de transactions, il y a habituellement une date (qui varie d'un
contrat à l'autre), dans laquelle ce contrat cède la place, en
volume et intérêt en cours, au suivant en date d'échéance, c'està-dire
qu'il perd la position de contrat favori, le plus négocié..
Ou' arrive-t-il si l'investisseur long, par mégarde, se fait assigner,
mais qu'il ne veut pas prendre livraison de la marchandise?
Il sera quand même obligé de l'acheter et immédiaœmeru:
après, il demandera à son courtier de la vendre sur le marché
au comptant. Jusqu'à ce que l'opération ne soit pas complétée,
il aura à payer des frais d'emmagasinage et d'assurance . À la fin,
57. La méthode indiquée ici est celle du FIFO (First b,, First Out: • premier
entré, premier sorti•). Une autre méthode est celle du LIFO (last /n,
First Out: • dernier arrivé, premier sorti•).
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