Wissenschaftsförderung der Sparkasse Vest Recklinghausen

Monotoring public debt management in the European Monetary Union
– An external benchmark approach
Finanzierungsbedingungen profitieren. Ein an den Bedürfnissen und Anforderungen der
nationalen Finanzmärkte ausgerichtetes Schuldenmanagement wird inzwischen in allen
EWU-Mitgliedsstaaten propagiert und umgesetzt. Langfristig verspricht diese Strategie
sogar eine doppelte Dividende. Hochliquide nationale Finanzmärkte sind eine der wichtigsten
Voraussetzungen für eine starke Rolle des Euros als internationale Währung. Falls sich
die Liquidität der gesamteuropäischen Finanzmärkte infolge fortschreitender Integration
dem US-amerikanischen Niveau weiter annähern sollte, könnte der Euro mit dem US-Dollar
um die Rolle als wichtigste internationale Währung rivalisieren und somit signifikante
Zinseinsparungsmöglichkeiten für alle EWU-Staaten ermöglichen.
Primärziel des staatlichen Schuldenmanagements in der EWU ist jedoch die Optimierung
der Kosten-Risikostruktur der nationalen Schuldenportfolios. Unabhängig von fiskal- oder
geldpolitischen Zielen verfolgen staatliche Schuldenmanager dabei eine mikroökonomische,
„risikoadäquate“ Kostenminimierung der Staatsschulden. Die hierfür notwendige
Bestimmung des gewünschten Risikoniveaus hängt von den jeweiligen nationalen
Risikopräferenzen ab und kann von außen nicht direkt beobachtet werden. Die über alle
Grenzen hinweg unbestrittene Dominanz der langfristigen Kostenminimierung legt es für
die Themenstellung der vorliegenden Arbeit nahe, das Monitoring des staatlichen Schuldenmanagements
in der EWU unter Berücksichtigung der Finanzmarktförderung an diesem
Primärziel zu orientieren.
Kapitel 3 nähert sich der Fragestellung der Arbeit von einer anderen Seite. Während
die Ziele des staatlichen Schuldenmanagements bisher weitgehend nationale Interessen
widerspiegeln, treten nun die durch Globalisierung und Europäisierung nachhaltig veränderten
wirtschaftspolitischen Rahmenbedingungen des Schuldenmanagements in den
Vordergrund. Die hohe und weiter steigende internationale Mobilität der Wirtschaftsfaktoren
führt weltweit zu einem verstärkten politischen Wettbewerb um das optimale Design
der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen eines jeden Landes (neuer Systemwettbewerb).
Durch die besonders intensive politische und wirtschaftliche Integration in Europa wird der
allgemeine Trend für die EU-Staaten noch erheblich forciert. Dies schließt die geeignete
Gestaltung des staatlichen Schuldenmanagements mit ein. Bei entsprechender Erweiterung
kann das von Shleifer (1985) geprägte Konzept des „Yardstick competition“ dieser
Entwicklung auch theoretisch Rechnung tragen. Ursprünglich zur Evaluation regionaler
oder sektoraler Monopolunternehmen entwickelt, postuliert der Ansatz die Herleitung einer
geeigneten Messlatte (Yardstick), die in Form des sogenannten durchschnittlichen Schattenpreises
aus dem Preissetzungsverhalten ähnlich strukturierter Unternehmen gewonnen
wird. Ohne näheres Wissen über die spezifischen Kostenfunktionen wird so ein plausibles
Instrument zur Performancemessung von beschränkt monopolistischen Unternehmen
zur Verfügung gestellt. Analog kann das auf nationaler Ebene ebenfalls monopolistisch
organisierte staatliche Schuldenmanagement mit Hilfe von geeigneten Yardsticks, die z.B.
aus dem Emissionsverhalten anderer europäischer Staaten gewonnen werden, durch die
Marktteilnehmer wirksam evaluiert werden. Die Implementierung eines derart gestalteten
„Yardstick competition“ für das staatliche Schuldenmanagement erhöht die Wahrscheinlichkeit,
dass der innereuropäische Systemwettbewerb auf die allgemeine Verbreitung der
besten wirtschaftspolitischen Rahmenbedingungen auch in diesem Bereich hinwirken kann.
Staaten, die sich langfristig gegen die Marktkräfte verhalten, indem sie rein nationale oder
zu risikoreiche Strategien verfolgen, werden durch den Systemwettbewerb zur Korrektur
gezwungen und müssen ihre Handlungsweisen an die vom Markt favorisierten Standards
anpassen.
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