Gemeinschafts- diagnose

Wirtschaftspolitik
Verbraucherpreisindex (HVPI) gemessene jährliche Inflationsrate
im September bei −0,1 Prozent und damit
deutlich unterhalb des von der EZB angestrebten mittelfristigen
Inflationsziels von unter, aber nahe 2 Prozent.
Eine der Ursachen für die niedrigen Inflationsraten
der letzten Monate war der stark gesunkene Rohölpreis.
Auf den daraus resultierenden Rückgang der
Inflationsrate sollte eine Notenbank allerdings nicht
reagieren, solange er als temporär eingestuft werden
kann und durch ihn keine Zweitrundeneffekte bei der
Lohn- und Preissetzung ausgelöst werden. Handeln
sollte eine Zentralbank vielmehr, wenn niedrige Inflationsraten
Folge einer schwachen konjunkturellen
Entwicklung und unterausgelasteter Kapazitäten sind.
Seit nunmehr sechs Jahren ist die Produktionslücke
im Euroraum negativ; nach Schätzungen internationaler
Organisationen (IWF, OECD, EU-Kommission)
liegt sie derzeit immer noch bei etwa −3 Prozent. Dies
trug maßgeblich dazu bei, dass die Kerninflationsrate
(gemessen am HVPI ohne Energie und unverarbeitete
Nahrungsmittel) bis Anfang dieses Jahres auf 0,6 Prozent
und damit ihren niedrigsten Wert seit Einführung
der gemeinsamen Währung gesunken ist. Im Zuge der
allmählichen konjunkturellen Erholung ist die Kernrate
seither kontinuierlich auf zuletzt 0,9 Prozent gestiegen.
Diese Entwicklung dürfte sich im Prognosezeitraum
bei sich langsam schließender Produktionslücke
fortsetzen.
Bei den Inflationserwartungen zeigt sich ein uneinheitliches
Bild. Die aus Befragungen abgeleiteten Erwartungen
des Survey of Professional Forecasters deuten auf
einen Anstieg der kurz- und mittelfristigen Inflationserwartungen
im letzten halben Jahr hin (Abbildung 5.3).
Auch die aus Swaps abgeleiteten Inflationserwartungen
erhöhten sich zunächst, nachdem die EZB im Januar
das Anleihekaufprogramm ankündigte. Seit Juli
waren diese Finanzmarktindikatoren allerdings wieder
deutlich rückläufig und sanken bis Ende September
auf ihr Niveau von Ende Januar. Dass die kurzfristigen
Inflationserwartungen vor dem Hintergrund des
erneuten Ölpreisrückgangs nachgaben, ist dabei wenig
überraschend. Erklärungsbedürftig ist vielmehr die
sehr enge Korrelation der fünfjährigen Inflationserwartungen
mit der Veränderung des Ölpreises. Zunächst
erscheint es eher unwahrscheinlich, dass heutige Ölpreisänderungen
Auswirkungen auf die Inflationsrate
in fünf Jahren haben. Während entsprechende Effekte
bis zum Ausbruch der Weltfinanzkrise nicht beobachtet
werden konnten, sind sie seither im Euroraum und
anderen Ländern positiv und signifikant. Für die geldpolitischen
Entscheidungsträger ist dieser Befund besonders
heikel, da er als Hinweis auf einen möglichen
Glaubwürdigkeitsverlust im Hinblick auf die Erreichung
des mittelfristigen Inflationsziels interpretiert werden
kann. Ursächlich hierfür könnte die Einschätzung der
Abbildung 5.3
Inflationserwartungen im Euroraum
Swap-basierte Inflationserwartungen, in Prozent 1
Umfrage-basiert
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
Swap-basiert 1
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
in fünf Jahren
Q1 2010
Q3 2010
Q1 2011
Q3 2011
Q1 2012
Q3 2012
Q1 2013
Q3 2013
Q1 2014
Q3 2014
Q1 2015
Q3 2015
in fünf Jahren 2
in zwei Jahren
1.7.2010
1.1.2011
1.7.2011
1.1.2012
1.7.2012
1.1.2013
1.7.2013
1.1.2014
1 Gleitender Einmonatsdurchschnitt der Wochenwerte.
2 Durchschnittliche Jahresinflation.
Quellen: Thomson Reuters; Berechnungen der Institute.
Finanzmärkte sein, dass Notenbanken in Zeiten ausgeschöpfter
konventioneller Zinsinstrumente und niedriger
Inflationsraten nicht mehr in der Lage sind, die
Ökonomie derart zu stimulieren, dass die Inflationsrate
wieder steigt. 38
38 Vgl. Sussman, N., O. Zohar (2015), Oil prices, inflation expectations, and
monetary policy, Bank of Israel Discussion Paper 092015.
in einem Jahr
in einem Jahr
in zwei Jahren
1.7.2014
1.1.2015
1.7.2015
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