Gemeinschafts- diagnose

Wirtschaftspolitik
Abbildung 5.6
Aufteilung der monatlichen Ankäufe
unter dem Erweiterten Anleihekaufprogramm
In Milliarden Euro
Anleihen
supranationaler
Institutionen
Pfandbriefe und
vermögensbesicherte
Anleihen
Staatsanleihen und Anleihen
von Emittenten mit Föderauftrag
10
6
Quellen: Europäische Zentralbank; Berechnungen der Institute.
44
ne Wohnungsbau- und Unternehmenskredite im Euroraum
insgesamt seit März dieses Jahres noch einmal
leicht nach. Dieser Rückgang war maßgeblich durch
die ehemaligen Krisenländer getrieben, so dass sich die
Zinsabstände zu den bonitätsstarken Ländern des Euroraums
in den vergangenen Monaten leicht reduzierten.
Die expansive Politik der EZB spiegelt sich auch in der
Geldmengenentwicklung wider. So legte das Geldmengenaggregat
M1 seit Ende letzten Jahres mit zweistelligen
Raten zu; im August 2015 lag die annualisierte
Sechsmonatsrate bei 11 Prozent. Dies dürfte im Umfeld
anhaltend niedriger Zinsen einer nach wie vor hohen
Präferenz für liquide Anlagen der Nichtbanken geschuldet
sein. Auch das breitgefasste Aggregat M3 nimmt seit
etwa einem Jahr mit Raten von knapp 5 Prozent deutlich
zu; der im Vergleich zu M1 geringere Anstieg ist auf
einen starken Rückgang der verzinslichen Spar- und Termineinlagen
zurückzuführen. In den Gegenposten der
Geldmenge zeigte sich der starke Anstieg unter anderem
in einem Rückgang der längerfristigen Verbindlichkeiten
der Geschäftsbanken und einer Ausweitung der
Kredite an den öffentlichen Sektor. Letztere wurde unter
anderem durch die Anleihekäufe der EZB bewirkt. 42
42 Forderungen der Geschäftsbanken und des Eurosystems gegenüber der
öffentlichen Hand gehen in die Gegenposten der Geldmenge M3 ein. Erwirbt
die EZB oder eine nationale Zentralbank (NZB) Staatsanleihen aus Beständen
von Geschäftsbanken im Euroraum, ist dies geldmengenneutral. Die aktuelle
Ausweitung der Geldmenge in den Gegenposten durch eine Ausweitung der
Forderungen gegenüber der öffentlichen Hand deutet darauf hin, dass ein Teil
der Anleihekäufe des Eurosystems aus Beständen von Geschäftsbanken außerhalb
des Euroraums stammt.
8,7
8,3
5,2
7,2
10,6
4,0
Restliches Eurosystem
Banque de France
Banco d’Espana
Banca d’Italia
Deutsche Bundesbank
Europäische Zentralbank
© GD Herbst 2015
Können die zum Kauf vorgesehenen
Wertpapiere knapp werden?
Bei seinen Sitzungen machte der EZB-Rat wiederholt
deutlich, dass die Anleihekäufe in Höhe von monatlich
60 Milliarden Euro bis September 2016 fortgeführt werden
und erforderlichenfalls jederzeit darüber hinaus
verlängert werden können. Mit dieser Kommunikation
macht die EZB deutlich, dass eine geldpolitische Straffung
noch in weiter Ferne liegt, und versucht darüber,
Einfluss auf die Erwartungen insbesondere der Finanzmarktakteure
zu nehmen. Allerdings hängt die Glaubwürdigkeit
dieser „Forward Guidance“ unter anderem
von der Fähigkeit des Eurosystems ab, die geplanten
Käufe auch tatsächlich umzusetzen. Wie bereits im vergangenen
halben Jahr ist davon auszugehen, dass auch
in Zukunft monatlich rund 10 Milliarden Euro auf forderungsbesicherte
Wertpapiere und gedeckte Schuldverschreibungen
und 50 Milliarden Euro auf öffentliche
Anleihen entfallen. Die Ausgestaltung des Ankaufprogramms
für öffentliche Anleihen sieht dabei vor,
dass 12 Prozent (bzw. rund 6 Milliarden Euro) auf Anleihen
supranationaler Institutionen (ESM, EFSF, EIB,
EU) und die übrigen 88 Prozent (bzw. rund 44 Milliarden
Euro) auf Ankäufe von Staatsanleihen der Euroländer
und auf Schuldtitel von Emittenten mit Förderauftrag
entfallen. Letztere werden entsprechend des
Kapitalschlüssels der EZB auf Anleihen der einzelnen
Mitgliedsländer verteilt, wobei die EZB selbst Ankäufe
im Volumen von rund 4 Milliarden Euro (8 Prozent
der Ankäufe öffentlicher Anleihen) direkt tätigen und
auf ihrer Bilanz halten wird. Die verbleibenden Ankäufe
im Volumen von 40 Milliarden Euro werden durch
die nationalen Zentralbanken getätigt und auch auf deren
Bilanzen verbucht (Abbildung 5.6). 43
Das Eurosystem beschränkt die Ankäufe auf Anleihen
mit Restlaufzeiten zwischen 2 und 30 Jahren. Die durchschnittliche
Restlaufzeit der bisher angekauften öffentlichen
Anleihen betrug Ende August rund 8 Jahre. Zu
Beginn der Ankäufe im März war die durchschnittliche
Restlaufzeit der erworbenen Anleihen etwas höher und
ist seitdem um rund ein halbes Jahr gesunken. Allerdings
bestehen hier zwischen den Beständen der einzelnen
nationalen Zentralbanken durchaus Unterschiede.
Da die nationalen Zentralbanken jedoch weitestgehend
Anleihen ihrer eigenen Zentralstaaten ankaufen, dürfte
dies im Wesentlichen Unterschiede in den durchschnittlichen
Restlaufzeiten der auf dem Markt gehandelten
Anleihen der Euro-Mitgliedsländer widerspiegeln.
43 Für die von den NZB getätigten Ankäufe bestehen keine Risikoteilung und
somit auch keine Gewinnteilung innerhalb des Eurosystems. Die NZB können
dabei selbstständig entscheiden, ob sie die ihnen zugewiesenen Volumina für
Ankäufe von Staatsanleihen ihres Landes oder für die zugelassenen Anleihen
ihrer heimischen Emittenten mit Förderauftrag verwenden.
70 GD Herbst 2015