Otvoriť - EUROREPORT plus

IMPULZ PRE ROZVOJ KAPITÁLOVÉHO TRHUKapitálový trh je veľmi dôležitý pre zdravý chod každej ekonomiky, pretože dopĺňa bankový sektor pri investíciách dorozvoja podnikov. Na Slovensku síce existuje, no svoju úlohu neplní na sto percent. O príčinách sa Richard Kvasňovskýporozprával s generálnou riaditeľkou Burzy cenných papierov v Bratislave Máriou Hurajovou.Kapitálový trh na Slovensku dlhodobotrpí nízkou likviditou, nedostatkom kvalitnýchemisií a nízkou dôverou zo stranydrobných investorov. Kde sú podľa váspríčiny takéhoto stavu?Počas prvej vlny kupónovej privatizácie saSlovensko stalo krajinou s najväčším počtomindividuálnych investorov vzhľadom napočet obyvateľov. Viac ako milión ľudí bezakýchkoľvek znalostí o investovaní sa staliakcionármi, obrazne povedané, z večera dorána. Nedostatok skúseností s investovaníma nedokonalá legislatíva prispeli k tomu, žekapitálový trh nesplnil všetkým investoromich očakávania a veľa drobných akcionárovpo negatívnych skúsenostiach stratilodôveru v kapitálový trh, a tým aj záujemďalej investovať do produktov kapitálovéhotrhu. Prerozdelenie vlastníckych vzťahova spôsob riadenia spôsobil zánik mnohýchspoločností, keďže noví akcionári respektívevedenie spoločnosti nemali záujem na jejrozvoji alebo ďalšej existencii. Neskôr užnepribudli žiadne ďalšie spoločnosti na trh,keďže neprebehli všetky pôvodne plánovanékolá kupónovej privatizácie a ani priprivatizácii strategických podnikov nebolvyužitý kapitálový trh. Svoju úlohu tu zohrávai história. Slovensko je tradične „bankovou“ekonomikou. V prípade, že firma potrebujedodatočné zdroje na financovanie svojichinvestícií, tradíciou je ísť do banky a požiadaťo úver. Firmy sú v tomto konzervatívnea nehľadajú alternatívne formy financovania.Našou snahou je toto zmeniť. Je to však behna dlhé trate.Východisková pozícia kapitálových trhovkrajín strednej a východnej Európybola prakticky rovnaká. Čím to je, že saostatným trhom darí lepšie?Ak si vezmeme napríklad Poľsko, ale ajMaďarsko, privatizácia mnohých, aj veľkýchspoločností prebehla prostredníctvom kapitálovéhotrhu. Takto sa dostalo na burzumnoho kvalitných emisií. V Poľsku obchodujemnoho drobných investorov, čím je zabezpečenádostatočná likvidita cenných papierov.Za veľmi dôležité však považujem kvalitnúlegislatívu a od začiatku existencie kapitálovéhotrhu tiež efektívny nezávislý dohľad. NaSlovensku vznikol nezávislý orgán dohľadu ažv roku 2000.Aké boli vlaňajšie hospodárske výsledkyBCPB?Objem obchodov v minulom roku dosiahol432,25 mld. Sk. Aj napriek tomu, že oprotiroku 2003 klesol o 60%, ide o tretí najúspešnejšírok v histórii burzy. Pokles objemuobchodov sa prirodzene premietol do nižšíchvýnosov burzy. Napriek tomu, že minulý rokFoto: M. Nemecbol pre burzu náročný, dosiahla kladný hospodárskyvýsledok.Ako by mohol štát napomôcť rozvojukapitálového trhu?Stabilný legislatívny rámec je nevyhnutnýmpredpokladom fungovania kapitálového trhu.Zákony upravujúce fungovanie kapitálovéhotrhu prešli od svojho vzniku zásadnýmizmenami a dnes sú zosúladené s legislatívouEurópskej únie. Tu sa však podľa môjhonázoru úloha štátu nekončí. Reálna podporakapitálového trhu je možná privatizáciou štátomvlastnených spoločností, ktorá je mimochodomnajtransparentnejší spôsob predaja.Vláda deklarovala záujem predať 10% akciíspoločnosti Západoslovenská energetika cezburzu. Transakcia by mala prebehnúť v druhompolroku 2005 a my veríme, že budúnasledovať ďalšie, aj keď počet spoločností,ktoré ešte nie sú v súkromných rukách už nieje veľký.Podľa zámeru MF SR v tomto roku by samala stať BCPB 100-percentným vlastníkomCentrálneho depozitára cennýchpapierov. Ako to ovplyvní kapitálový trhv SR?Verím, že pozitívne. Vo všeobecnosti platí,že súkromný vlastník by mal vykonávať svojeakcionárske práva v spoločnosti lepšie akoštát. V prípade centrálneho depozitára tunavyše pristupuje fakt, že klienti depozitárasú odkázaní na jeho služby, platia poplatky,ale nemajú možnosť ovplyvniť efektívnosťposkytovania služieb. Cieľom privatizácie jedosiahnutie synergického efektu z prepojeniatýchto subjektov a zo zastrešenia spoločnýmvlastníkom a tým aj možnosti presadzovaniajednotnej filozofie vo vzťahu ku klientom.Výsledkom by malo byť zvýšenie efektívnostifungovania oboch subjektov, čo by samalo v budúcnosti prejaviť hlavne v zníženícelkových poplatkov, ktoré dnes účastnícikapitálového trhu platia. Tie sú v niektorýchprípadoch neprimerane vysoké a odrádzajúod využívania kapitálového trhu. Boli by smeradi, keby došlo k takým zmenám, ktoré bymotivovali emitentov vydávať nové emisie,podporovali by aktivity obchodníkov a boliby pozitívne aj vo vzťahu k drobným investorom.Náklady súvisiace s vlastníctvom akciía uplatňovaním si svojich akcionárskych právby nemali byť neprimerane vysoké. Veríme,že v tomto smere dôjde na kapitálovomtrhu k pozitívnym zmenám. Konsolidáciainfraštruktúry kapitálového trhu je nevyhnutnoupodmienkou pre zapojenie sa burzy doprípadných regionálnych zoskupení.Veľa sa v poslednom čase hovorí o spájanístredoeurópskych búrz. Ako vidítebudúcnosť burzy z tohto pohľadu?Tlak na rozširovanie ponuky služieb a znižovaniecien núti všetky stredoeurópske burzy,aby si hľadali partnera pre spoluprácu. Totoplatí i pre nás. Je zrejmé, že burza ako samostatnýsubjekt bez prepojenia na iné trhy,nebude môcť konkurovať iným trhom. ÚlohouBCPB v rámci európskeho kapitálového trhuje zachovať si svoj regionálny charakter. Menšiespoločnosti, ktoré by sme chceli na burzupritiahnuť, by si veľmi zložito hľadali cestuna veľké európske, prípadne mimoeurópskeburzy. V budúcnosti však predpokladámevytvorenie užších väzieb s ostatnými regionálnymiburzami. Viedenská burza pôsobív tomto smere veľmi aktívne, čo dokazuje ajzískanie významného podielu v maďarskejburze. Reálnym modelom sa javí vytvoreniealiancie stredoeurópskych búrz, ktorá by bolazoskupením samostatných subjektov.Na Slovensku sa rozbehla dôchodkováreforma. Dôchodkové správcovské spoločnostimusia aspoň 30 percent majetkuinvestovať v SR. Je to šanca na rozvojkapitálového trhu?Dôchodková reforma sa môže stať impulzompre rozvoj kapitálového trhu. Problémomje však nedostatok kvalitných emisií cennýchpapierov na trhu. Dnes nie je problémomnaplniť požiadavku smerovania 30% investíciína domáci trh, pretože peniaze do DSSpribúdajú len postupne. Môže to však byťproblémom v budúcnosti, preto považujemeza nevyhnutné rozšíriť na burze ponukuemisií cenných papierov. Umiestneniečasti strategických podnikov naburzu by významne zvýšilo investičnépríležitosti.29BURZA CENNÝCH PAPIEROV