Otvoriť - EUROREPORT plus

PRÍČINY KRÍZY AKCIOVÉHO TRHUNa Slovensku je veľmi veľká miera finančnéhosprostredkovania prostredníctvomkomerčných bánk zabezpečujúcich poskytovaniepôžičiek. V ekonomike je veľmi malá mierapremeny finančných prostriedkov na finančnéinvestície, teda na majetkové cenné papiere,ktorými sú akcie.Väčšina obyvateľov získala akcie tak, žeich vymenila za majetkové poukážky (investičnékupóny). Cena a hodnota akcií sa kvôliveľmi plytkému primárnemu trhu priamo neasociovalas finančným vyjadrením. Väčšinaobyvateľov sa stala akcionármi preto, leboexistovala vôľa moci, aby populácia dostalacenné papiere. Obyvateľstvo nemalo prirodzenúsnahu investovať do cennýchpapierov. Získanie cenných papierovsa chápalo ako forma odškodneniaza prácu v predchádzajúcom spoločenskomsystéme. Obyvateľstvo boloa dodnes je veľmi konzervatívne. Mádodnes veľmi silný vzťah k úsporámuloženým v bankách, alebo do dlhovýchcenných papierov, alebo dopodielových cenných papierov, ktorýchemitenti (podielové fondy) investujú donástrojov dlhového charakteru. Prechodk podielovým fondom s dlhovýmicennými papiermi badať v poslednomobdobí preto, lebo úroky na termínovanýchbankových produktoch nie súzaujímavé. Pretože obyvatelia nevstúpiliprirodzene na primárny trh, nievždy uvažovali o tom, že svoje pozíciev cenných papieroch môžu premeniťna finančné prostriedky na verejnomtrhu. Nevznikla prirodzená potrebazaoberať sa vlastným finančným majetkom,ktorý sa nachádza v substanciicenných papierov. Vďaka tomu, že naSlovensku neexistujú verejné úpisycenných papierov, slovenské cennépapiere sa nedostali do indexov.Kríza na akciovom trhu je reálnym faktom.Zmenšuje sa počet akciových spoločností,ktoré sú registrované na burze a zmenšuje sapočet cenných papierov, ktoré sú vo voľnomobehu. Sekundárny trh je plytký, počet akciív obehu (free float) je nízky, spoločnosti súovládané dominantným akcionárom. Primárnytrh nezásobuje sekundárny trh novýmiemisiami. Doba fúzií a akvizícií spoločnostíobchodovaných na slovenskej burze pomalykončí. Je to preto, lebo privatizačné efektyvyužitia kapitálového trhu sú vyčerpané (kupónováprivatizácia a doteraz nerealizovanáprivatizácia prostredníctvom ponuky na burze).Trhová kapitalizácia, teda súčin cien akciíso všetkými akciami kótovanými na burzev pomere k HDP je veľmi nízka. Tento ukazovateľvo Fínsku presahuje 100 % HDP a naSlovensku nedosahuje ani len 3,5 %.Táto kríza má dopad na ekonomiku. Expanziuslovenských podnikov nie je možnéfinancovať z úverov, pretože každá expanziavyžaduje dostatočný vlastný kapitál. To nie jenič iné ako úpis akcií. Preto slovenské podnikyrastú pomalšie, chýbajúca podpora akciovýchinvestorov im neumožňuje realizovať akvizíciev zahraničí. Kvôli neexistencii trhovýchcien neexistuje spravodlivá cena a meradloúspešnosti.Naopak, slovenské podniky sa stávajúakvizičným cieľom, manažérska kontrola sapresúva do zahraničia.Chýbajúce silné slovenské podniky nevytvárajúekonomický rámec a objednávku prerozvoj vedy a vzdelanosti. Nevzniká dostatokprestížnych pracovných príležitostí, vytváranéprofesie majú charakter námezdnej práce.Slovensko nevytvorí dostatok investičnýchpríležitostí pre portfóliové investície s negatívnymdlhodobým vplyvom na udržaniefinančného kapitálu v krajine s tlakom nazahraničné financovanie.Prečo sa akciový trh nerozvíja? Úvery, tedaposkytovanie pôžičiek, viac uprednostňujúpodniky aj finanční sprostredkovatelia. Pozitívnoustránkou kapitálového trhu je to, ženároky na poskytnutie verejných informáciísú pri verejných emisiách vyššie. Na druhejstrane, kapitálový trh stagnuje preto, leboprevládajú obavy z nedostatočnej právnejochrany a existuje psychologická bariéra.Slovenskí majitelia nie sú ochotní pripustiť, žeak nemajú dosť kapitálu, mohli by do podnikuprizvať iného majoritného akcionára a nestratiťhodnotu svojho doterajšieho majetku.Okrem toho im vydanie akcií pripadá akokomplikovaná procedúra.Ako zvrátiť súčasný stav? Jedným spôsobommôže byť zakladanie nových firiem, ktoré samôžu stať podhubím akciového trhu. Akámôže byť v tomto prípade úloha štátu? Akciovýtrh a trh rizikového kapitálu by mohli dostaťdaňový stimul. Tým môže byť zrušenie zdaneniakapitálového výnosu pri výstupe zo spoločnosti.Okrem toho sa dá daňovo zvýhodniťinvestovanie do akcií Zrušenie dane z dividendv rámci zavedenia rovnej dane bolo pozitívne,ale kapitálovému trhu by pomohlo vyňatiekúpy, či predaja akcií z daňového režimu.Problémom kapitálového trhu sú nehmotnéaktíva a ich hodnotenie . To má význam najmäpre firmy znalostnej ekonomiky.Rast kapitálového trhu je možný len priexistujúcom právnom základe prenové emisie, pri skúsenostiach a integritesúdnictva. Kapitálovému trhunapomôže zavádzanie nových pravidielregulácie bankového sektora, známeBasel II, ktoré obsahujú požiadavkyna vlastný kapitál. Kapitálovému trhuby prospelo zjednodušenie niektorýchadministratívnych procedúr, ako jepovolenie emisií, pričom Burza cennýchpapierov v Bratislave by mohla získaťväčšie právomoci.Riešenie krízy akciového trhu je súčasneodpoveďou na tieto otázky:Kedy je jednotlivec ochotný podeliťsa o svoj podnikateľský nápad s ďalšímiosobami, poskytovateľmi kapitálu?Bude to vtedy, ak bude miera jehobudúceho bohatstva väčšia než prisamostatnom podnikaní a vstup ostatnýchosôb do spoločnosti ho neohrozí.Kedy je investor ochotný prijať nezaručenériziko cudzieho podnikateľskéhonápadu?Je to vtedy, ak má dostatočný prístupk informáciám o podnikaní a rozumiemu a môže bez prekážok do podnikaniavstúpiť aj z neho odstúpiť.Kedy je investor ochotný prijať riziko cudziehomanažmentu?Je to v tom prípade, ak riziká spojené s investícioubudú obmedzené na trhové rizikov komodite, v ktorej spoločnosť podniká.Rastu akciového trhu by prospela legislatívapre nové emisie týkajúca sa úpisu, zápisudo obchodného registra, vydania akcií, ichuvedenia na burzu, obchodovania akcií slovenskýchfiriem v zahraničí.Trh s akciami by prospela aj zmena spôsobuevidencie akcií, ktorá by vychádzala zozavedenia viacstupňovej evidencie a umožnilacezhraničné obchodovanie a vyrovnávanieobchodov. Nie nepodstatná je aj jasná budúcnosťburzy.Igor Hornák, Asociácia obchodníkovs cennými papiermiVladimír Bačišin, Bačišin/Tkáč, s.r.o.51KAPITÁLOVÝ TRH