Otvoriť - EUROREPORT plus

SLOVENSKÁ EKONOMIKA70má Slovensko ako emitent vyššie riziko ako Nemecko, dlhšíkoniec výnosovej krivky u slovenských štátnych dlhopisov jepod úrovňou výnosov nemeckých štátnych dlhopisov. Takátoneštandardná situácia je však iba dočasná.Práve rozdiel medzi krátkodobým a dlhodobým horizontomje dôležitý prvok vývoja finančných trhov. Situácia v celejstrednej Európe v priebehu marca bola toho dôkazom. Eštezačiatkom marca bolo možno konštatovať, že slovenskákoruna si takmer deň čo deň zapisovala svoju novú a novúhistoricky najsilnejšiu úroveň. A nebola v tom sama. Zhodnocovalisa aj meny Českej republiky, Poľska a čiastočne ajMaďarska. Veď slovenská koruna sa od začiatku roka dosvojho aktuálneho rekordu (37,53 SKK/EUR) nominálne zhodnotilao vyše tri percentá a ešte viac si pripísal poľský zlotý.Posilňovanie devízových kurzov bolo od začiatku roka silné,a tak sa objavovala otázka kedy príde korekcia a v akej miere.V polovici marca sa situácia zmenila. Zahraniční investori sarozhodli využiť rekordné úrovne kurzov mien a akcií k vybraniuziskov. Devízové kurzy týchto mien sa výrazne oslabili, výnosyz dlhopisov vzrástli a ceny akcií poklesli. Toto oslabenie (hocipomerne prudké) je pravdepodobne príkladom krátkodobéhopohybu a nie zmenou trendu. Je dobré dodať, že korekciu nafinančných trhoch v regióne odštartovala politická situáciav Poľsku, ohľadom predčasných volieb, spolu s očakávanímzvyšovania úrokových sadzieb v Spojených štátoch. Investoripreskupili svoje globálne rozmiestnené aktíva a dali prednosťamerickým cenným papierom, ktoré nesú síce stále menšívýnos ako v regióne strednej Európy, ale pri nižšom riziku.Slovenská koruna sa zviezla s celým regiónom, avšak keďželikvidita trhu je najnižšia, volatilita bola najvyššia. Za dvatýždne domáca mena zmazala všetky svoje tohtoročné zisky.Hoci riziko ďalších výpredajov stredoeurópskych aktív existuje,situácia by sa v ďalších dňoch mala skôr upokojiť ako zhoršiť.Z dlhodobého hľadiska by sa spomínané meny mali vrátiť nasvoju rastovú trajektóriu. Fundamentálne dôvody pre silnejšiumenu sa nezmenili, zahrnujúc silný ekonomický rast krajín priakceptovateľnej obchodnej či fiškálnej nerovnováhe spolus pretrvávajúcim prílevom priamych zahraničných investíciía zvýšeným prílevom prostriedkov z európskych fondov.Ako je uvedené vyššie, koruna zmazala všetky svoje tohtoročnézisky. Jej najslabšia hodnota z pred veľkonočných sviatkovpredstavuje nominálne oslabenie od rekordne najsilenejšiehodnoty (37,53 SKK/EUR) o takmer 4,7 percentá. A pritomhistoricky najsilnejšia úroveň mohla byť niekde úplne inde. Akby v predchádzajúcich mesiacoch centrálna banka tempo posilňovaniakoruny nebrzdila, využívajúc svoje nástroje, tak domácamena by sa nachádzala zhruba na úrovni 34 SKK/EUR.Aspoň takto sa uprostred marca vyjadrila viceguvernárkaNBS. Pre pripomenutie, centrálna banka využívala celé spektrumsvojich nástrojov - popri častých verbálnych intervenciách,ako aj priamym devízovým intervenciám a štvortýždňovejskúsenosti úplného odmietania sterilizovať bankový sektor,došlo aj na zníženie referenčných úrokových sadzieb.Oslabenie slovenskej koruny a nárast trhových úrokovýchsadzieb oddialili znižovanie kľúčových úrokových sadzieb naSlovensku. V súlade s očakávaním ponechala banková radaNBS koncom marca svoje sadby nezmenené. Posledná zmena,zníženie o celé jedno percento na 3 percentá pri dvojtýždňovejreposadzbe, bola aplikovaná koncom februára. Trend zhodnocovaniadomácej meny sa však skôr či neskôr obnoví, a takk ďalšiemu poklesu sadzieb môže dôjsť, najmä ak vývoj infláciatakýto pokles umožňuje. Keďže centrálna banka vyjadruje väčšieobavy z dopadov silnej koruny, ako možného rizika prehriatiaekonomiky či dopytových inflačných tlakov, nedá sa vylúčiť, žedomáca základná úroková sadzba dokonca klesne až na úroveňreferenčnej sadzby v eurozóne. Avšak kvôli silnému rastuspotreby domácností zrejme nedôjde k zníženiu pod aktuálnuúroveň eurozóny. Otázkou je postup NBS, ak ECBzačne v druhom polroku pomaly zvyšovať svoje sadzby.a higher sovereign risk than Germany, the longer end of yield curveof the Slovak bonds is below the level of German bunds. But suchnon-standard situation will last only for a short-term period.A difference between the short-term and long-term horizonis an important part of the financial markets. The situation incentral Europe in the course of March proved that point. At thebeginning of March one can stated that the Slovak koruna wasreaching nearly every day its new historical strongest value.Moreover, the Slovak koruna was not the only example. Also thecurrencies in Poland, the Czech Republic and partially Hungarywere appreciating. Since the beginning of the year to the recent alltime high (37.53 SKK/EUR), the Slovak koruna nominally firmed bymore than 3 percent and even a higher pace was recorded by thePolish zloty. The appreciation was quite strong imposing a questionof potential correction with an unclear timing and intensity. Thesituation changed in the midst of March. Foreign investors decidedto take advantage of record levels of assets prices and take profits.The FX rates of the mentioned countries significantly weakenedas well as bonds yields grew and prices of shares declined. Thisweakening (although sudden) represents likely an example of theshort-term move rather than a change in the trend. It is worthadding that the correction on financial markets in the regionwas triggered by political situation in Poland (regarding earlyparliamentary elections) together with expectations of a hike inkey interest rates by the American Federal Reserves System. Theinvestors reallocated their global assets giving a preference to thesecurities in USA, which bear still lower yields, but with a lower riskthan the securities in central Europe. And the level of risk becamea priority. The Slovak koruna was drifted by the moves in the regionand because liquidity of the market is the lowest, volatility was thestrongest. In the course of nearly two weeks, the domestic currencyerased all its gains, which were reached in the course of the currentyear. Although a risk of further selling-off of central Europeanassets exits, the situation will likely calm down rather than worsenin the upcoming weeks. In the long-term view, the currencies shouldresume their appreciating trend. The economic fundamentalsfavouring stronger currencies did not change including strongeconomic growth at acceptable trade and fiscal imbalancetogether with persisting inflows of foreign direct investments andincreased inflows of EU funds.As it is described above, the koruna erased all this year gains. Itsweakest value (before Easter) represented a nominal weakeningby nearly 4.7 percent when comparing with the strongest level(37.53 SKK/EUR). However, this very historically strongest levelcould have been much stronger. According to Elena Kohutikova,the vice-governor of NBS, if the central bank had not held backthe pace of SKK appreciation, using all its monetary tools, all timehigh of the domestic currency would have been near 34 SKK/EUR.In order to slow down the appreciation pace, the central bankwas using the entire spectrum of its monetary measures. Besidesfrequent verbal as well as direct interventions, the central bankrejected four times to sterilised the commercial banks and alsoa rate cut was implemented.The recent weakening of the Slovak koruna and growth in marketinterest rates postponed a lowering in the key rates in Slovakia.In line with expectations, the bank board of NBS kept its ratesunchanged at the end of March. The last change of the basic interestrate, the cut by one percentage point to 3.0 percent, occurred atthe end of February. The trend of koruna firming will likely sooneror later resume, and thus a further rate cut could be implementedparticularly if the current inflation development allows such step.Since the central bank is afraid of impacts of stronger koruna ratherthan potential risks of overheating or inflation demand pressures,it is not possible to exclude, that the basic rate in Slovakia will evenalign with the reference rate in eurozone. However, due to thestrong growth in household consumption, a decline even belowthe eurozone level is not likely. The question is, what will be anapproach of the NBS, if the ECB starts to raise its key interest ratein the second half of the year.