be1410

crecimiento per cápita del consumo promedio en el período más reciente, 2008-2013.
Como se puede apreciar, los errores de previsión son reducidos y los determinantes tradicionales
(renta, riqueza neta y tipos de interés) son los más relevantes para explicar el
consumo. Pero resulta interesante comprobar que los dos factores financieros adicionales
han sido relevantes en aquellos países en los que se ha reducido el consumo tras la Gran
Recesión. Así, en las economías en las que los hogares se han desendeudado (Estados
Unidos, Reino Unido, España, Portugal, Irlanda, Italia, Alemania, Dinamarca y Austria) este
factor explica 0,2 pp de una caída promedio del consumo del 0,8 %. Por su parte, el aumento
de la incertidumbre ha tenido unos efectos especialmente acusados en Irlanda y en
España, donde explica 0,4 pp de una caída promedio del consumo del 2,1 %.
Conclusiones
El sobreendeudamiento de los hogares, ligado al boom inmobiliario y al desarrollo financiero
en el período anterior a la crisis, y el posterior proceso de desapalancamiento, es un
factor que se ha barajado en muchas ocasiones para explicar la actual debilidad del consumo
privado en muchas economías desarrolladas. Un segundo factor que ha podido inducir
un aumento repentino de la tasa de ahorro como el observado después de 2008, y
debilitar adicionalmente el consumo, es la incertidumbre sobre la renta laboral futura,
asociado el persistente aumento de la tasa de paro.
Este artículo ha presentado evidencia para un conjunto de países de la OCDE sobre la
influencia de estos factores de forma complementaria a los determinantes más tradicionales
del consumo, como son la renta, la riqueza neta y los tipos de interés. Así, en países
como Estados Unidos o España la dinámica de la deuda de los hogares explica una parte
significativa de la evolución del consumo en el período más reciente. Y la incertidumbre
resulta clave para entender el aumento de la tasa de ahorro por motivos precautorios,
sobre todo inmediatamente después de la crisis financiera o en países que han experimentado
un mayor crecimiento del desempleo. Estos resultados apoyan la importancia de
las condiciones financieras para entender el comportamiento de variables reales como el
consumo.
14.10.2104.
BIBLIOGRAFÍA
BANCO DE ESPAÑA (2014). Informe Anual 2013.
BUNN, P., y M. ROSTOM (2014). «Household debt and spending», Quarterly Bulletin 2014Q3, Bank of England.
CARROLL, C., J. SLACALEK y M. SOMMER (2012). Dissecting saving dynamics: measuring credit, wealth and precautionary
effects, Johns Hopkins University, mimeo.
ESTRADA, A., D. GARROTE, E. VALDEOLIVAS y J. VALLÉS (2014). Household Debt and Uncertainty: Private Consumption
after the Great Recession, Documentos de Trabajo, n.º 1415, Banco de España.
EGGERTSSON, G., y P. KRUGMAN (2012). «Debt, deleveraging and the liquidity trap: A Fisher-Minsky-Koo Approach»,
Quarterly Journal of Economics, 127-3, Oxford University Press.
GARROTE, D., J. LLOPIS y J. VALLÉS (2013). Los canales de desapalancamiento del sector privado: una comparación
internacional, Documentos Ocasionales, n.º 1302, Banco de España.
JORDÁ, O., M. SCHULARICK y A. TAYLOR (2013). «When credit bites back», Journal of Money Credit and Banking,
45-2, The Ohio State University.
LUDWIG, A., y T. SLØK (2004). «The relationship between stock prices, house prices and consumption in OECD
countries», Topics in Macroeconomics, 4-1.
MIAN, A., K. RAO y A. SUFI (2013). «Household balance sheets, consumption and the economic slump», Chicago
Booth Working Paper, 13-42, The University of Chicago.
SASTRE, T. y J.L. FERNÁNDEZ-SANCHEZ (2011). «La tasa de ahorro durante la crisis económica: el papel de las
expectativas de desempleo y de la financiación», Boletín Económico, noviembre, Banco de España.
BANCO DE ESPAÑA 139 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2014 LA INCIDENCIA DE LA DEUDA Y LA INCERTIDUMBRE SOBRE EL CONSUMO TRAS LA GRAN RECESIÓN