be1410

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LAS CONDICIONES DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (cont.)
RECUADRO 6
vios a la publicación de este informe introduce alguna incertidumbre,
cuyo alcance, sin embargo, todavía no se puede valorar.
En el mercado de deuda pública española, las condiciones para la
captación de fondos han mejorado sustancialmente, como reflejan
los descensos de las rentabilidades negociadas en los mercados
secundarios de estos títulos y del diferencial con respecto a la referencia
alemana a los mismos plazos. En concreto, el tipo de interés
del bono a diez años y su diferencial con el alemán con vencimiento
similar se situaban a mediados de octubre en torno al 2,1 %
y 124 pb, respectivamente, 58 pb y 17 pb por debajo de los niveles
de finales de junio, acumulando descensos de 551 pb y 511 pb,
respectivamente, desde los valores máximos alcanzados en julio de
2012 (véase panel superior derecho del gráfico 23 de este informe).
La mejoría de las condiciones de financiación en los mercados de
deuda pública se ha ido trasladando progresivamente a los agentes
privados, aunque a ritmos desiguales. Así, las primas de los seguros
de riesgo crediticio (CDS, en inglés) de los valores emitidos por las
empresas no financieras y los bancos, que protegen al inversor frente
a un impago de deuda, se han reducido sustancialmente desde
mediados de 2012, convergiendo, de este modo, a niveles próximos
a los del promedio de la UEM (aunque siguen estando ligeramente
por encima de ellos) (véanse paneles 1 y 2 del gráfico adjunto). Asimismo,
también se han reducido los tipos de interés de las cédulas
y de los bonos de titulización de activos, y, desde finales de 2012,
también los de los depósitos, componente principal de los pasivos
de las entidades de crédito (véase panel 3 del gráfico).
Asimismo, la traslación de los impulsos monetarios expansivos al
coste del crédito bancario se está produciendo, aunque con un
mayor retardo y, por el momento, de forma incompleta. Hasta mediados
de 2013 solamente se había reducido el tipo de interés de
los créditos para adquisición de vivienda. A partir de dicha fecha,
las disminuciones se extendieron a los segmentos de mayor riesgo
y fueron algo más elevadas que las de las rentabilidades interbancarias,
reduciéndose el diferencial entre ambas, que había
aumentado significativamente durante 2010‐2012 1 (véase panel 3
del gráfico adjunto). Así, en los préstamos destinados a los hogares
para consumo y otros fines distintos de la adquisición de viviendas
y a las empresas por importes inferiores a un millón de
euros (segmento en el que se concentran las operaciones de las
pymes), dichos diferenciales han descendido en torno a 50 pb y
100 pb, respectivamente desde sus registros máximos de 2013.
En cualquier caso, el coste de la financiación bancaria continúa
siendo alto para el tono expansivo de la política monetaria.
En la misma línea, las respuestas de las entidades de crédito a la
Encuesta sobre Préstamos Bancarios revelan que, tras el significativo
endurecimiento de los criterios de aprobación de nuevas
operaciones entre 2007 y 2012, dichos criterios apenas habrían
variado en 2013, empezando a verse signos de ligera relajación en
algunos segmentos específicos desde finales de 2013 (en concreto,
en los préstamos a pymes y a hogares para consumo y otros
fines). Asimismo, de acuerdo con esta misma fuente, las condiciones
de financiación también habrían mostrado, en conjunto, una
cierta relajación recientemente (véase panel 5 del gráfico adjunto).
Similares resultados se observan en la última ola de la encuesta
de acceso a la financiación de las pymes en el área del
euro (SAFE, por sus siglas en inglés) que realiza el Banco Central
Europeo y que cubre el período comprendido entre octubre de
2013 y marzo de 2014. Así, por primera vez desde 2009 en que se
comenzó a hacer la encuesta, la proporción de pymes españolas
que percibieron una mayor disponibilidad de préstamos bancarios
superó a la de aquellas que informaron de un deterioro en
este aspecto 2 .
En sintonía con esta mejora en el acceso a la financiación bancaria,
las nuevas operaciones de crédito al sector privado han mostrado
un mayor dinamismo desde comienzos de 2014 en la mayoría
de segmentos. Así, el flujo de nuevos préstamos a los hogares
ha presentado, desde principios de año, una tasa de avance interanual
positiva, tanto en el caso de los destinados a adquisición de
vivienda como en los de consumo y otros fines. En el caso de las
empresas, la recuperación se concentra en las operaciones de
menos de un millón de euros, mientras que en aquellas de cuantía
superior a este importe (utilizadas fundamentalmente por las grandes
empresas, con acceso a otras fuentes de financiación alternativas
al crédito bancario) continúa observándose una reducción
del volumen de nuevas operaciones, aunque las tasas de descenso
se han moderado en los últimos meses (véase panel 6 del gráfico
adjunto).
En definitiva, los datos más recientes evidencian una mejora de
las condiciones de financiación de los sectores público y privado.
Los descensos en los costes de financiación son más evidentes
en los mercados mayoristas, donde los diferenciales con el promedio
de la UEM se han estrechado considerablemente, mientras
que en el caso de los préstamos bancarios han sido, por el momento,
más modestos. La mejora que, aunque moderada, han
registrado las condiciones de financiación bancaria habría favorecido
la recuperación de las nuevas operaciones crediticias desde
comienzos de 2014.
1 Para más detalles sobre la evolución de estos diferenciales y de los
factores explicativos de su evolución, véase I. Fuentes (2014), «Un análisis
desagregado de los factores explicativos del aumento de los diferenciales
de los tipos de interés del crédito en España durante la crisis»,
Boletín Económico, octubre, Banco de España.
2 Para más detalles, véase recuadro «Evolución reciente del acceso a la
financiación bancaria de las pymes españolas», en el «Informe trimestral
de la economía española», Boletín Económico, julio-agosto, Banco de
España, 2014, pp. 56 y 57.
BANCO DE ESPAÑA 62 BOLETÍN ECONÓMICO, OCTUBRE 2014 INFORME TRIMESTRAL DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA