Fact Book Pfandbrief - Verband deutscher Pfandbriefbanken

Spreaddeterminanten von Covered Bonds
Konjunkturelle Wendepunkte
Veränderungen im makroökonomischen Umfeld scheinen auf den ersten Blick durchaus einen
direkten Einfluss auf die Spreadentwicklung im Covered Bond-Markt gehabt zu haben. Der
Vergleich der Spreadverläufe des iBoxx € Covered und des iBoxx € Germany Covered Index
mit den Veränderungsraten des DZ BANK Euro-Indikators, eines Frühindikators für den Euro-
Raum, zeigt, dass in den vergangenen fünf Jahren übergeordnete Phasen konjunkturellen
Ab- beziehungsweise Aufschwungs in den meisten Fällen mit Spreadausweitungen respektive
-einengungen an den entsprechenden Covered Bond-Märkten einhergingen.
DZ BANK Euro-Indikator (r.Sk.) iBoxx € Germany Covered (l.Sk.) iBoxx € Covered (l.Sk.)
250
6
62
Asset Swap Spread in Basispunkten
200
150
100
50
0
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Veränderung J/J in %
-50
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
-10
Quelle: Markit, DZ BANK
Pfandbriefe bilden allerdings eine Ausnahme. Ihre Spreads tendierten in der wirtschaftlichen
Abschwungphase 2010/11 über weite Strecken auf einem vergleichsweise niedrigen Niveau
seitwärts, statt sich zeitnah nach dem Wendepunkt der Konjunktur auszuweiten, wie es bei
anderen europäischen Covered Bonds der Fall war. Diese Beobachtung lässt den Schluss zu,
dass Wendepunkte konjunktureller Entwicklungen nicht zwangsläufig größere Spreadtrends
bei Covered Bonds auslösen. Sie verstärken aber in den meisten Fällen bereits existierende
Spreadtrends. So haben in den vergangenen Jahren Konjunktureinbrüche in der Regel Spreadausweitungen
im Covered Bond-Markt verstärkt, während wirtschaftliche Aufschwungphasen
Spreadeinengungen begünstigt haben.
Welche Rolle spielen Bonitätseinstufungen?
Nahezu keinen Einfluss haben die endgültigen Veränderungen von Bonitätseinstufungen auf
die Spreadentwicklung von Covered Bonds. Hätten Rating-Veränderungen in der jüngsten
Vergangenheit zu den maßgeblichen Einflussfaktoren auf die Spreadentwicklung im Covered
Bond-Markt gezählt, wäre zu erwarten gewesen, dass Phasen kräftiger Spreadausweitungen
Verschlechterungen der Bonitätseinstufungen vorausgehen. Dies war bei Pfandbriefen in den
vergangenen Jahren aber nicht der Fall. Im Gegenteil, zum Zeitpunkt der höchsten Spread-