Fact Book Pfandbrief - Verband deutscher Pfandbriefbanken

Spreaddeterminanten von Covered Bonds
Nettoneuemissionen (r.Sk.) iBoxx € Germany Covered (l.Sk.) iBoxx € Covered (l.Sk.)
250
30
Asset Swap Spread in Basispunkten
200
150
100
50
0
-50
04.08 10.08 04.09 10.09 04.10 10.10 04.11 10.11 04.12 10.12 04.13
20
10
0
-10
-20
-30
in Milliarden Euro
Quelle: Markit, Dealogic, DZ BANK
64
Es zeigt sich, dass der Zeitraum Mitte 2008 bis Mitte 2009, der durch hohe negative Nettoneuemissionsvolumina
geprägt war, entgegen der Vermutung nicht mit Spreadeinengungen am
Sekundärmarkt einherging. Die beginnende Bankenkrise hatte in diesem Zeitraum offenbar
einen stärkeren Einfluss auf die Spreadperformance am Covered Bond Markt. In einer zweiten,
kurzen Phase negativer Nettoneuemissionsvolumina im Verlauf des Jahres 2010 haben sich die
Spreads im europäischen Covered Bonds-Markt ebenso ausgeweitet während sich die Spreads
im Pfandbriefsegment seitwärts entwickelt haben. Auch hier findet die These, negative Nettoneuemissionsvolumina
bewirken Spreadeinengungen am Sekundärmarkt, keine Bestätigung.
Der Befund ändert sich allerdings bei der Betrachtung der Spreadentwicklung über weite Teile
des Jahres 2012 bis April 2013. Hier haben sich die Covered Bond-Spreads stark eingeengt
während die Nettoneuemissionsvolumina am Primärmarkt zunächst sukzessive abgenommen
und dann sogar hohe negative Werte angenommen haben. Zu beachten ist allerdings, dass in
diesem Zeitraum die Nachfrage nach Covered Bonds durch eine hohe Liquidität – begünstigt
durch diverse Maßnahmen der Europäischen Zentralbank (z. B. die Langfristigen Refinanzierungsgeschäfte
(LTROs)) – ohnehin spürbar gestiegen war. Dennoch darf davon ausgegangen
werden, dass in dieser Marktphase die rückläufige Entwicklung der Nettoneuemissionsvolumina
den liquiditätsinduzierten Nachfrageüberhang und die dadurch ausgelöste Spreadeinengungstendenz
verstärkt hat. Dass Primärmarktaktivitäten keine direkten Spreadbewegungen
im Sekundärmarkt auslösen, zeigt sich auch in Phasen mit hohen Nettoneuemissionsvolumina.
Hier haben sich Spreads gedeckter Bankschuldverschreibungen keineswegs grundsätzlich
ausgeweitet, es ist durchaus auch zu größeren Spreadeinengungen gekommen. Ein markantes
Beispiel ist der April 2009 und die Folgemonate: Nach der Ankündigung des ersten Covered
Bond-Ankaufprogramms der Europäische Zentralbank haben die Neuemissionen drastisch
zugenommen und sich die Spreads am Sekundärmarkt zugleich eingeengt. Zusammenfassend
können Veränderungen der Emissionstätigkeit im Primärmarkt durchaus als trendverstärkender,
aber nicht als auslösender Faktor übergeordneter Spreadtrends im Sekundärmarkt aufgefasst
werden.