BILANCIO - Cassa di Risparmio di San Miniato

14Relazione del Consiglio di Amministrazione sulla GestioneBilancio 2008monetario a breve termine, il loro impatto è stato più contenuto che negli anni passati, soprattutto inconseguenza del profilo di gestione della liquidità adottato dall’Eurosistema in ottobre. I tassi di interesse delmercato monetario sui depositi privi di garanzia hanno evidenziato un notevole calo fra l’inizio di dicembre ela metà di gennaio 2009: in quest’ultima data i tassi Euribor a uno, tre, sei e dodici mesi si collocavanorispettivamente al 2,28, 2,57, 2,63 e 2,70 per cento, ossia su livelli inferiori di 95, 99, 99 e 100 punti base rispettoai valori rilevati il 5 dicembre. La flessione è avvenuta a un ritmo relativamente costante su tutte le scadenze;pertanto il 14 gennaio il differenziale fra il tasso Euribor a dodici mesi e quello a un mese si è collocato a 42punti base, rimanendo pressoché invariato rispetto al 5 dicembre.5,004,504,003,503,002,50Rendimento Titoli di Stato L/Tarea dell’euro (scala di sinistra)Stati Uniti (scala di sinistraGiappone (scala di destra)4,003,503,002,502,001,502,00gen. mar. mag. lug. set. nov.1,00 gen.2008 2009Fonti: Bloomberg e Reuters110100908070605040Indici deli corsi azionariarea dell’euroStati UnitiGiapponegen. mar. mag. lug. set. nov. gen.2008 2009Fonti: Reuters e Thomson Financial Datastream.Nota. indice ampio Dow Jones Stors per l’area dell’euro, Standard & Poor’s500 per gli Stati uniti nikkei 225 per il Giappone110100908070605040I rendimenti nominali e reali dei titoli di Statoa lungo termine. In dicembre e agli inizi di gennaio irendimenti dei titoli di Stato a lungo termine sonodiminuiti lievemente nell’area dell’euro, mentre hannoevidenziato una flessione considerevole negli Stati Uniti.I tassi di inflazione di pareggio a lungo termine hannoriguadagnato terreno nell’area dell’euro, per effettosoprattutto di una normalizzazione di precedentivariazioni anomale dei prezzi dei titoli indicizzatiall’inflazione. La volatilità implicita del mercatoobbligazionario è rimasta su livelli elevati su entrambe lesponde dell’Atlantico. Rispetto a fine novembre, irendimenti dei titoli di Stato a dieci anni nell’areadell’euro e negli Stati Uniti sono diminuiti di circa 10 e 75punti base e il 14 gennaio si collocano rispettivamente al3,6 e al 2,2 per cento. Di conseguenza, il differenziale frai tassi di interesse nominali sui titoli decennali degli StatiUniti e dell’area dell’euro si è ampliato a circa -140 puntibase.Le quotazioni azionarie. Tra la fine di novembreed il 14 gennaio, i corsi azionari dell’area dell’euro e degliStati Uniti sono diminuiti rispettivamente del 5 e 6 percento. L’andamento degli utili delle società quotate hamostrato un altro netto peggioramento sia nell’areadell’euro che negli Stati Uniti, contribuendo cosìall’ulteriore deprezzamento delle azioni. La volatilità deimercati azionari, pur collocandosi in un intervalloconsiderevolmente inferiore ai massimi osservati inottobre e novembre, è rimasta su livelli elevati suorizzonti di breve e più lungo periodo, riflettendol’incertezza circa l’entità e la durata della recessione suentrambe le sponde dell’Atlantico. Tra la fine del 2007 ela fine del 2008 si sono registrate le seguenti variazioni: -38,5% l’indice Standard & Poor’s 500, -42,1% il Nikkei 225e -45% il Dow Jones Euro Stoxx. Le quotazioni dei