Wirtschaftswoche Ausgabe vom 13.10.2014 (Vorschau)

Der Volkswirt
DENKFABRIK | Die Kritik an den Anleihenkäufen der Europäischen Zentralbank ist
unberechtigt. Die Ausfallrisiken der Papiere sind geringer als befürchtet. Zudem
steigern die Zinseinnahmen daraus den Gewinn der Zentralbank. Davon profitieren
auch die deutschen Steuerzahler. Von Holger Schmieding
Das Märchen von der Schrottbank
Oh, Kassandra. Im
deutschen Elfenbeinturm
hättest du dich
wohlgefühlt. Dort
reißt der Strom der Schauergeschichten
nicht ab. Im Jahr
2005 machte die düstere
These die Runde, Deutschland
würde zu einer Basar-Ökonomie
verkommen. Stattdessen
begann bei uns damals dank
der Reformen des Jahres 2004
eine industrielle Renaissance,
um die uns die Welt bis heute
beneidet. Und trotz schriller
Warnungen deutscher Ökonomen
der letzten fünf Jahre,
dass die Politik der Europäischen
Zentralbank (EZB) unweigerlich
zu Inflation führen
müsse, ist der Auftrieb der
Verbraucherpreise heute so
verhalten wie selten zuvor.
ANFÄNGERFEHLER
Jetzt hat sich auch Hans-Werner
Sinn, Chef des ifo Instituts,
dem Chor der Kritiker angeschlossen,
die die EZB als „Bad
Bank“ verunglimpfen (WirtschaftsWoche
40/2014). Durch
die avisierten Käufe fragwürdiger
Anleihen würde sie Banken
deren Bilanzschrott abnehmen
und den Steuerzahlern unverantwortliche
Risiken aufbürden.
Genauso wie einst die Fehlprognose,
die EZB führe uns in die
Inflation, beruht die „Bad
Bank“-Anklage auf einem volkswirtschaftlichen
Anfängerfehler.
Denn Einkommen und Wohlstand,
Arbeitsplätze und
Risiken sind keine fest vorgegebenen
Größen, die nur umverteilt
werden können, sei es zwischen
Arm oder Reich oder
zwischen Geschäfts- und Notenbanken.
Nein, diese Größen
werden entscheidend durch die
Wirtschaftspolitik gestaltet. Eine
falsche Geldpolitik erhöht die Risiken,
eine angemessene Geldpolitik
mindert die Risiken.
Rezessionen sind teuer. Gemessen
am Anstieg unserer Staatsschulden,
hat die Mega-Rezession
nach der Lehman-Pleite im Herbst
2008 die deutschen Steuerzahler
über 250 Milliarden Euro gekostet.
Im Sommer 2012 stand Deutschland
erneut am Rande einer Rezession.
Erst mit seiner Ansage,
der grassierenden Spekulation auf
einen Zerfall des Euro notfalls
energisch entgegenzutreten, hat
EZB-Präsident Mario Draghi die
Panik gestoppt. Er hat uns damit
Rezessionskosten von mehreren
»Die Geldpolitik
der EZB ist angemessen,
sie
schmälert das
Risiko einer
Rezession«
Milliarden Euro erspart. Seit Mai
haben der russische Feldzug gegen
die Ukraine und andere geopolitische
Risiken die deutsche
Konjunktur erneut aus dem Tritt
gebracht. Der jüngste Einbruch
der ifo-Geschäftserwartungen
zeigt, dass eine Rezession nicht
mehr auszuschließen ist. Die EZB
hat die Aufgabe, den Preisauftrieb
bei knapp zwei Prozent pro Jahr zu
halten. Mit nur noch 0,3 Prozent
verfehlt sie dieses Ziel derzeit erheblich.
Die aktuelle Schwäche
gerade auch der deutschen Konjunktur
spricht gegen ein spürbares
Anziehen der Euro-Inflation in
den kommenden Jahren. Das ein-
deutige Mandat der EZB verpflichtet
sie zum Gegensteuern. Da sie
die Leitzinsen nicht mehr senken
kann und den Spielraum für konventionelle
Refinanzierungsangebote
bereits ausgereizt hat, ist der
Ankauf von Anleihen der nächste
naheliegende Schritt. Die EZB wird
Zinstitel in Form von Pfandbriefen
und verbrieften Kreditbündeln
kaufen. Sie tut dies im Tausch gegen
Zentralbankgeld, das sie nahezu
kostenlos schöpfen kann. Die
zusätzlichen Zinseinnahmen erhöhen
ihren Gewinn. Diesen Zusatzgewinn
reicht sie anteilig an den
deutschen Steuerzahler weiter,
der über die Bundesbank zu 27
Prozent Eigentümer der EZB ist.
Natürlich könnten dem Zusatzgewinn
auch Verluste gegenüberstehen,
wenn die gekauften Titel
ausfallen. Aber wie groß ist dieses
Risiko? Die Ausfallrate für die Gesamtheit
der Papiere, die die EZB
kaufen will, lag von Mitte 2007
bis Herbst 2013 bei 1,5 Prozent.
Trotz der Weltfinanzkrise und der
Euro-Krise, die in diese Zeit fielen,
war die Ausfallrate sehr gering.
Denn die europäischen Papiere
sind von anderer Qualität als
amerikanische ABS-Anleihen einschließlich
der berüchtigten „Subprime-Papiere“,
deren Ausfallrate
in jener Zeit bei 18,4 Prozent lag.
Die EZB will sich bei ihren Käufen
auf die hochwertigen Segmente
des Marktes konzentrieren. Für
diese Segmente lagen die Ausfallraten
selbst in der Finanzund
Euro-Krise vielfach nur bei
0,1 Prozent oder darunter. Die
Wahrscheinlichkeit ist gering,
dass Einzelverluste der EZB aus
solchen Papieren ihre zusätzlichen
Zinsgewinne aufzehren.
RISKANTES NICHTSTUN
Noch wichtiger aber ist, dass
die EZB mit einer angemessenen
Geldpolitik das Risiko
einer Rezession schmälert.
Damit verringert sie die Ausfallgefahr
für Wertpapiere innerhalb
und außerhalb ihrer
Bilanz. In einem banalen Sinn
haben die Kritiker natürlich
recht: Menschliches Handeln
birgt immer Chancen und Risiken.
Aber Nichtstun wäre weit
riskanter. Eine Zentralbank,
die keine Geldpolitik betriebe,
könnte mit einer Minibilanz
weder einen Gewinn machen
noch ein Risiko eingehen. Aber
der Schaden, den sie durch
den Verzicht auf Geldpolitik
anrichtete, wäre katastrophal.
Die Welle von Insolvenzen,
Arbeitsplatzverlusten sowie
Steuer- und Kreditausfällen
würde nahezu alle Bürger teuer
zu stehen kommen. Nur
auf hypothetische Risiken zu
schauen greift zu kurz. Die Notenbank
muss eine angemessene
Geldpolitik betreiben.
Indem sie dies tut, mindert sie
die Risiken für alle Beteiligten,
auch für die deutschen Steuerzahler.
Schmieding ist Chefvolkswirt
der Berenberg Bank in London.
Zuvor hat er unter anderem für
Merrill Lynch gearbeitet.
FOTOS: PR, WESTEND61/MARTIN MOXTER
44 Nr. 42 13.10.2014 WirtschaftsWoche
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