Der Pfandbrief 2011 | 2012 - Verband deutscher Pfandbriefbanken

Moody’s Covered Bonds Ratingmethodik sieht einen zweistufigen Prozess zur Ermittlung des Pfandbriefratings
vor. Im ersten Schritt wird anhand des Moody’s Expected Loss-Modells weitgehend quantitativ
der erwartete Verlust unter Berücksichtigung der Bonität des Emittenten und der Qualität der Deckungsmasse
berechnet. Im zweiten Schritt wird die Wahrscheinlichkeit, mit der fristgerechte Zahlungen auf die
Covered Bonds nach einem Ausfall des Emittenten erfolgen, ermittelt (sog. Timely Payment Indicators).
Dies kann zu einer Begrenzung des Expected Loss-Modell basierten Ratings führen, die sich aus dem
Emittentenrating und dem Timely Payment Indicator des Programms ergibt.
1. Moody’s Expected Loss Modell
Das Moody’s Covered Bonds Rating wird primär durch den erwarteten Verlust bestimmt. Hierbei berechnet
Moody’s den erwarteten Verlust als das Produkt der Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls des Emittenten
(auf Basis des Ratings für die vorrangigen unbesicherten Verbindlichkeiten) und den sich ergebenden
Verlusten aus den Deckungswerten in einem solchen Szenario. Diese Berechnung erfolgt auf monatlicher
Basis bis zur Endfälligkeit der Covered Bonds. Die Ergebnisse werden anschließend aufsummiert und
rückwirkend auf den Barwert abgezinst, um den insgesamt erwarteten Verlust aus dem Covered Bond zu
erhalten. Folgende wesentliche Parameter bestimmen das Ergebnis dieser Analyse:
| Rolle des Emittenten | Kann der Emittent seine Verbindlichkeiten vollständig und fristgerecht erfüllen,
sollten den Covered Bond-Gläubigern keine Verluste entstehen. Solange der Emittent nicht insolvent ist,
wird dieser in der Regel auch den Cover Pool aktiv unterstützen, indem z. B. ausgefallene Vermögenswerte
durch nicht leistungsgestörte Aktiva ersetzt werden.
| Qualität des Deckungsstocks | Moody’s berücksichtigt drei Faktoren bei der Analyse der Qualität
des Deckungsstocks:
a) Kreditqualität | Die Kreditqualität des Deckungsstocks wird anhand von dessen „Collateral Score“
gemessen. Der Collateral Score zeigt den Verlust an, der infolge von Kreditausfällen bei den
Vermögenswerten im Cover Pool nach einem Zahlungsausfall des Emittenten, zu erwarten wäre.
Je höher die Kreditqualität des Cover Pools, desto niedriger der Collateral Score.
b) Refinanzierung des Deckungsstocks | Nach einem Zahlungsausfall des Emittenten kann die fristgerechte
Rückzahlung des Kapitals an die Covered Bond-Gläubiger z.B. von den Erlösen aus der
Veräußerung der Deckungswerte oder einer mit dem Cover Pool gesicherten Zwischenfinanzierungen
abhängen. Der Grund hierfür ist, dass die Deckungswerte in der Regel eine längere Laufzeit haben als
die Covered Bonds. Dieses Refinanzierungsrisiko wird auf Grundlage dreier Einflussfaktoren modelliert:
1) dem erwarteten Abschlag vom (Nominal-)Wert der Deckungswerte; 2) desjenigen Teils der
Deckungswerte, der Refinanzierungsrisiken ausgesetzt ist; und 3) der durchschnittlichen Laufzeit des
Refinanzierungsbedarfs. Moody’s geht bei der Modellierung in der Regel von einer Mindestlaufzeit
von fünf Jahren für das Refinanzierungsrisiko aus, was der durchschnittlich verbleibenden Laufzeit der
Vermögenswerte im Cover Pool zum Zeitpunkt des Ausfalls des Emittenten entspricht. Üblicherweise
werden für mindestens 50 % der Deckungswerte Refinanzierungsrisiken modelliert.
c) Zinsänderungs- und Wechselkursrisiken | Nach einem Zahlungsausfall des Emittenten sind die
Covered Bond-Gläubiger u. U. Zins- und Währungsinkongruenzen ausgesetzt. Das Expected Loss-
Modell von Moody’s quantifiziert diese Inkongruenzen durch Einbeziehung folgender Faktoren:
1) dem Ausmaß der Zins- bzw. Wechselkursänderung; 2) desjenigen Teils der Vermögenswerte, bei
dem Zins- oder Währungsinkongruenzen bestehen; und 3) der Laufzeit der Inkongruenzen (wobei zum
Zeitpunkt des Ausfalls des Emittenten üblicherweise von mindestens fünf Jahren ausgegangen wird).
Das Expected Loss-Modell von Moody’s berücksichtigt ferner, ob Absicherungen gegen Zins- und
Währungsrisiken bestehen („Hedging“) und mit welcher Wahrscheinlichkeit diese zum Zeitpunkt
des Ausfalls des Emittenten oder später wegfallen können.
2. Moody’s Timely Payment Indicators
Anhand des TPI beurteilt Moody’s die Wahrscheinlichkeit, mit der auch nach einem Zahlungsausfall
des Emittenten fristgerechte Zahlungen an die Covered Bond-Gläubiger erfolgen. Die TPIs reichen
von „sehr hoch“ („Very High“) bis „sehr unwahrscheinlich“ („Very Improbable“). TPIs begrenzen das
Covered Bond-Rating auf eine bestimmte Anzahl von Ratingstufen oberhalb des Emittentenratings.
Ansprechpartner: Juan Pablo Soriano, Tel. +34 91 702-6608;
Nicholas Lindstrom, Tel. +44 20 7772-5332
Patrick Widmayer, Tel. +49 69 70730-715
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