Der Pfandbrief 2011 | 2012 - Verband deutscher Pfandbriefbanken

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Pfandbriefe in Wertpapierindizes – aktuelle Entwicklungen und Anwendungen
Relevanz
Naturgemäß sind Indizes in der Performancemessung nicht für alle Investoren gleichermaßen
relevant. In den meisten Fällen ergibt sich eine Performancemesslatte durch ein gewisses Ausgabenprofil
wie beispielsweise bei Renten oder Lebensversicherern. Die Messlatte ergibt sich
hierbei aus den Rentenansprüchen und Bezugszeitpunkten bzw. an den Sterbetafeln sowie der
garantierten Mindestverzinsung. Im Fall von Bankinvestoren ist Performance relativ zu einem
Index ein der Liquidität oftmals untergeordnetes Ziel. Wenn überhaupt leitet sich aus dieser
Konstellation das ergebende Performanceziel aus den Fremdkapitalkosten ab. Eine Orientierung
an einem Index würde für diese Investorenschaft die Gefahr bergen, dass zwar möglicherweise
der Index geschlagen würde aber das extern durch Auszahlungsanforderungen
gegebene Perfomanceziel nicht erreicht würde, was im schlimmsten Fall existenzbedrohende
Konsequenzen nach sich ziehen könnte. Konsequenterweise sind also Investoren, die sich
primär an extern gegebenen Indizes orientieren, nicht direkt von bestimmten Auszahlungsmustern
abhängig. Klassischerweise sind dies Asset Manager und Zentralbanken. Im Versicherungskontext
finden sich Index-orientierte Performancemaßgaben in aller Regel primär bei der
Vergabe von Spezialfondsmandaten.
Käufer von Covered Bonds nach Investorenklassen
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Banken/
Finanzinstitutionen
Quelle: Informa, ifr, UniCredit Research
Fonds Zentralbanken
„Maßkonfektionsindizes“ als Normalfall
2010 2011
andere Versicherungen/
Pensionsfonds
Gerade für die beiden letzteren Gruppen stellt sich jedoch die Frage ob extern gegebene
Marktindizes das korrekte Maß für die Performancemessung widerspiegeln. Da sich die
Anlagestrategie in aller Regel in eine Makrostrategie einbettet, die ebenfalls in der Regel
gewisse Länder im Vergleich zum Gesamtmarkt über- oder untergewichtet, sind Indizes „von
der Stange“ zur Performancemessung eher suboptimal. Eine Orientierung beispielsweise am
iBoxx EUR Covered Index führt bei einem Investor, der aufgrund seiner Makrostrategie beispielsweise
europäische Peripheriestaaten untergewichten muss, per definitionem zu einem