Der Pfandbrief 2011 | 2012 - Verband deutscher Pfandbriefbanken

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Pfandbriefe in Wertpapierindizes – aktuelle Entwicklungen und Anwendungen
ÜBERSICHT COVERED BOND ETFs
Anlagespektrum Name Bloomberg Währung AuM Replication
Deutschland ISHARES EBREXX JUM PFANDB DE R1JKEX GT EUR 1178 Full*
Deutschland COMSTAGE ETF IBOXX GERMANY C540 GT EUR 10 Swap**
Deutschland DB X-TR II IBOXX GERM CV TR XBCT GT EUR 255 Swap
Europa LYXOR ETF EUROMTS CBA ECB FP EUR 119 Swap
Eurozone ISHARES MARKIT IBOXX EU CV B ICOV LN EUR 136 Full
Eurozone ISHARES MARKIT IBOXX EU CV B SCOV LN GBP 121 Full
* Full Replication bedeutet das tatsächliches 1:1 Investment in alle Indexbestandteile
** Swap-Based Replication entsteht durch die Zuhilfenahme eines Total-Return Swaps auf Ebene des Fonds
Interessant vor allem für kleinere Institutionelle und große Private
Quelle: Bloomberg, UniCredit Research
Obgleich Covered Bond ETFs im Vergleich zum Gesamtmarktvolumen eine untergeordnete
Rolle spielen, bieten sie dennoch gerade für kleine institutionelle Anleger bzw. größere Privatanleger
eine attraktive Investitionsmöglichkeit. Derzeit spaltet sich die Investorenschaft in
ca. 80% institutionelle Investoren, darunter insbesondere Nicht-Financials, und ca. 20%
Retailkunden. Der Grund warum sich kleinere Versicherungsunternehmen bis dato nicht
verstärkt in Fixed Income ETFs im Allgemeinen und in Covered Bonds ETFs im Besonderen
engagieren liegt zum einen daran, dass gerade diese Bereiche als eigene Kernkompetenz
angesehen werden und somit eine Direktanlage oder schärfer umrissene Spezialfonds vorgezogen
werden. Zum anderen sind selbst die Losgrößen, die kleinere Versicherer handeln zu
umfangreich, als dass dies im Rahmen von ETFs dargestellt werden könnte.
Für Investoren mit Losgrößen von bis zu EUR 1 Mio pro Order stellen jedoch insbesondere
Länderspezifische ETFs eine exzellente Basis für Core-Satellite Strategien dar, also der
Aufteilung einer Gesamtinvestition in eine breit diversifizierte Kerninvestition („Core“), die
eine Grundrendite mit ausreichender Sicherheit bieten soll, und mehrere Einzelinvestitionen
(„Satellite“) in der sich die spezifische Marktmeinung des Investors widerspiegelt. Länderspezifische
ETFs sind daher besonders gut geeignet, da sie eine gewisse Vorselektion erlauben.
Dies ist nötig, da trotz einiger Bemühungen – vor allem im Jahr 2006 – nie ein funktionierender
Markt für CDS auf Covered Bonds in Gang kam. Somit lässt sich auch innerhalb eines
Core-Satellite Ansatzes nur eine long-only Strategie verwirklichen. Zwar lässt sich mittels
einiger Kalkulation eine gemäß Ratingmodellen faire Hedge Ratio von Covered Bonds
vs. Senior CDS berechnen, jedoch bleibt das Basisrisiko und der Hedge müsste beständig
angepasst werden.
Im konkreten Beispiel der oben angeführten Covered Bond ETFs ließe sich jedoch eine
praktikable Strategie mit einem Kern aus Pfandbriefen darstellen. Eine Direktanlage kleiner
Losgrößen im Pfandbriefmarkt mag aufgrund des schrumpfenden ausstehenden Volumens
mit schlechteren Preiskonditionen einhergehen. Daher ist insbesondere für kleinere Losgrößen
eine Kernstrategie mittels ETFs sehr anzuraten. Über das Indexgewicht hinausgehende
Engagements in speziellen Namen innerhalb des Pfandbriefsegments oder Engagements in
einem europäischen Kontext würden dann als Satelliteninvestments dargestellt.