Der Pfandbrief 2011 | 2012 - Verband deutscher Pfandbriefbanken

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DIE METHODOLOGIEN DER RATINGAGENTUREN
Wir bewerten Pfandbriefe auf Basis unserer Ende 2009 veröffentlichten Kriterien. Wir sind der Ansicht, dass
das Pfandbriefrating bei bestehenden Laufzeit- und Liquiditätsinkongruenzen zwischen den Deckungswerten
und Pfandbriefen an das Emittentenrating gekoppelt sein sollte. Ein vom Emittenten unabhängiges Pfandbriefrating
erteilen wir nur dann, wenn es strukturell ausgeschlossen ist, dass Pfandbriefe von diesem Inkongruenz
Risiko betroffen sind. Besteht jedoch ein Liquiditätsrisiko, kann ein Pfandbrief- oder Covered Bond Rating
höchstens sieben Stufen über dem Emittentenrating liegen. Somit haben nur ausreichend hoch geratete Emittenten
die Möglichkeit ein ,AAA‘ Rating zu erhalten – vorausgesetzt, dass die Überdeckung der Pfandbriefe
ausreicht, um alle relevanten Risiken abzudecken.
Deckungsstockanalyse
Die in einem Deckungsstock registrierten Aktiva (Hypothekenkredite, öffentliche Anleihen, oder andere qualifizierende
Deckungswerte) zeichnen sich typischerweise durch eine hohe Kreditqualität aus. Im Fall eines
Ausfalls sind daher sehr hohe Verwertungserlöse zu erwarten. Da es allerdings auch bei Deckungswerten zu
Leistungs- und Zahlungsstörungen kommen kann, analysiert S&P den Deckungsstock auf Basis von Länder
und Aktiva-spezifischen Stressannahmen, um poolspezifische Ausfall- und Verwertungsannahmen zu bestimmen.
Zur Zeit überprüfen wir die in der Analyse von öffentlichen Pfandbriefen benutzten Annahmen.
Cash-Flow Analyse und Marktwertrisiko
Werden die Zahlungsströme, welche von den im Deckungsstock notierten Vermögenswerten generiert werden,
denen der Pfandbriefe gegenüberstellt, stellt man neben Zins- und Währungsinkongruenzen insbesondere
Laufzeitinkongruenzen fest.
Diese Zahlungsströme werden in unserer Analyse diversen Stressszenarien für Kredit- und Marktwertentwicklungen
unterzogen. Die Ausprägung dieser Inkongruenzen und die Möglichkeiten diese zu adressieren stellen
einen wichtigen Bestandteil der S&P Cash-Flow- und Marktwertrisiko Analyse bei Pfandbriefen dar. Sollten die
Deckungsstockaktiva nicht genügend Zahlungsströme generiert haben, modellieren wir einen Verkauf von verbleibenden
Deckungsstockwerten. Die erwarteten Erlöse werden durch eine Diskontierung ermittelt welcher
gestresste Zinsszenarien und Aktiva spezifische Aufschläge zugrunde liegen.
In der Ratinganalyse untersuchen wir, welche Möglichkeiten ein Sachwalter hätte, im Fall der Insolvenz
der Bank Inkongruenzen zu schließen. Je mehr Finanzierungsmöglichkeiten bestehen, je etablierter und
systemisch bedeutender ein Pfandbriefmarkt nach Ansicht von S&P ist, desto stärker kann ein Pfandbriefrating
vom Emittentenrating entkoppelt werden.
Im Anschluss an die Cash-Flow Analyse erteilt S&P das Rating, das die aktuell vorgehaltene Überdeckung
widerspiegelt. Dabei ermittelt S&P, ob die vorhandene Überdeckung mindestens der erwarteten Überdeckung
entspricht und das maximal erreichbare Rating erzielbar ist. Die erwartete Überdeckung deckt nach Ansicht
von S&P alle relevanten Risiken ab und ermöglicht, dass alle Pfandbriefe zeitgerecht bedient werden können.
S&P berichtet vierteljährlich über den aktuellen Stand der Kernindikatoren der analysierten Programme (siehe
„Global Covered Bond Characteristics And Rating Summary“ auf www.standardandpoors.com/coveredbonds).
Rechtliche Risiken
Bevor ein Pfandbriefrating erteilt wird, analysiert S&P unter anderem die folgenden rechtlichen Aspekte,
insbesondere für den Fall einer Insolvenz der emittierenden Bank:
— Adäquate Trennung der Deckungsstöcke und Zahlungsströme;
— Eventuelle vorzeitige Fälligstellung der Pfandbriefe;
— Die Möglichkeit eines Zahlungsmoratoriums oder einer Zwangsrestrukturierung;
— Beschränkungen bei der Zurverfügungstellung von Überdeckung;
— Die Handhabung von Derivaten;
— Zugang des Verwalters der Pfandbriefe zu Refinanzierungsquellen; und
— Möglichkeiten, einen Deckungsstock zu managen/zu verändern.
Operationelle und administrative Risiken
Im Ratingprozess reflektieren wir auch relevante operationelle und administrative Gesichtspunkte. Hierzu
beobachten wir die Organisation der Bank und den jeweiligen Kreditlebenszyklus. Die Geschäftspolitik, der
Kreditvergabe und -überwachungsprozess als auch die Verwertung im Fall eines Ausfalls werden hierbei
beobachtet.
Kontrahenten-Risiken
Falls ein Emittent Derivate nutzt, um eventuelle Zins- oder Währungsinkongruenzen abzusichern, werden
die zugrunde liegenden Vereinbarungen daraufhin überprüft, ob sie in Einklang mit den Anforderungen
stehen, welche S&P für Kontrahentenrisiken vorsieht.
S&P Ratingkriterien können sich im Laufe der Zeit ändern, sofern wir der Ansicht sind, dass geänderte
wirtschaftliche Rahmenbedingungen in unserer Bewertung reflektiert werden sollten. Zur Zeit aktualisieren
wir die Pfandbrief spezifischen Kontrahentenkriterien.
(Editor‘s Note: Dies ist eine Übersetzung und Zusammenfassung unserer Covered Bond Ratingkriterien „Revised Methodology
And Assumptions For Assessing Asset-Liability Mismatch Risk In Covered Bonds“ veröffentlicht am 16.12 2009 und u.a. erhältlich auf
RatingsDirect und auf www.standardandpoors.com/coveredbonds.)
Ansprechpartner:
Primary Credit Analyst: Sabrina Miehs, Frankfurt, (49) 69-33-999-304; sabrina_miehs@standardandpoors.com
Analytical Manager - Covered Bonds: Karlo Fuchs, Frankfurt, (49) 69-33-999-156; karlo_fuchs@standardandpoors.com