El Protagonismo de las Materias Primas - Fundación Banco Santander

¿EXISTE UNA BURBUJA EN LAS MATERIAS PRIMAS
La especulación
Aunque hay analistas que descartan que haya habido una presencia
significativa de inversiones especulativas, otros, sin
embargo, entienden que la creciente presencia en el mercado
de “inversores no convencionales” ha sido un factor destacado
del aumento de los precios.
Por ejemplo, Ingrid Sternby, analista de Barclays Capital, ha
señalado que, en el sector de los metales, no puede hablarse
de presencia importante de fondos de cobertura (hedge funds),
por los altos precios ya alcanzados (en cobre, níquel, plomo o
zinc) y por la elevada volatilidad. Sin embargo, considera que
los fondos de pensiones y las mutuas han aumentado sustancialmente
sus inversiones en el mercado de materias primas.
En particular, ha indicado que el volumen de dinero de las
mutuas en manos de los tres principales gestores estadounidenses
de fondos que siguen los índices de materias primas, ha
pasado de 280 millones de dólares en 2003 a 6.000 millones
de dólares en 2005. Con todo, la cantidad manejada por los
fondos de pensiones y las mutuas supone menos del 5% del
volumen de negocios en el conjunto de las materias primas y
no más del 15% en los metales (Sternby, 2005).
Otros analistas han destacado que la exposición de los fondos
de pensiones de EE.UU. al mercado de materias primas se ha
quintuplicado en los últimos tres años, lo que supondría un
aumento de la inversión de esos fondos de 9.000 millones de
dólares en 2002 a 45.000 millones de dólares en 2005.
Sumando las mutuas, la inversión habría pasado de 10.000
millones de dólares en 2002 a 50.000 millones en 2005.
También se ha destacado que las posiciones netas no comerciales
a largo plazo de los inversores en los mercados de futuros
habrían aumentado de manera significativa, especialmente
en los últimos meses. Por ejemplo, a principios de marzo de
2005 el número de contratos de futuros con esas posiciones
habría aumentado de manera considerable en comparación
con los nueve meses anteriores.
No obstante, conviene tener en cuenta que existe una proporción
considerable de analistas que descarta una presencia
significativa de especuladores en el mercado. Por ejemplo, un
informe de Bedlam Asset Mangement concluye que no hay
correlación entre la evolución de los precios del petróleo, del
cobre y del oro y los cambios en las posiciones netas a largo
plazo de los especuladores, por lo que el aumento de los precios
se debería a un incremento de demanda “genuina” (BAM,
2005).
En cualquier caso, la inversión en materias primas es una
actividad que tiene sentido para los especuladores. En primer
lugar, permite una diversificación de carteras. En segundo
término, existe una correlación inversa entre la evolución de
los índices de precios de materias primas y los índices de
rendimientos de bolsas y mercados de bonos. Finalmente, los
rendimientos han sido atractivos (11% en el último año en el
índice Reuters-CRB y 12% en el GSCI), pese a una considerable
volatilidad.
Algunos analistas concluyen que, de resultas de una presencia
notable de “inversores no convencionales”, se ha creado una
burbuja de precios en el mercado de materias primas, que
acabará por estallar cuando se haga del todo evidente el
desfase entre los precios y los “fundamentales”. Según esa
interpretación, el nivel actual de precios no sería sostenible,
por no responder a las características “fundamentales” del
mercado.
Las previsiones a corto y
medio plazo
El consenso de los analistas (véase, por ejemplo, Matthies,
2005b) es que los precios alcanzarán un máximo durante el
primer semestre de 2005 (es posible que lo hayan alcanzado
ya en marzo), que crecerán menos en 2005 que en 2004 y que
caerán en 2006. Según las previsiones del HWWA, los precios
presentarán esa evolución tanto en el índice general como en
las principales categorías (véase el Gráfico 6).