El Protagonismo de las Materias Primas - Fundación Banco Santander

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23 en la financiación monetaria de esos déficit públicos, han pagado con sus derrotas políticas aquellas tentaciones. Ni siquiera Argentina, en sus peores momentos del año 2002 y 2003, ha buscado un déficit fiscal para intentar paliar supuestamente las tasas de pobreza. Por el contrario, ha acudido a la ortodoxia fiscal. El “triunfo” de la política fiscal financiera y dinámicamente sostenible es un tema estructural importantísimo. Seguramente hay espacios para mejorar cómo se consiguen los menores déficit presupuestarios, cómo se recauda o cómo se gasta, pero la idea de que los déficit fiscales son un instrumento del desarrollo económico está totalmente desacreditada, no sólo entre los políticos, sino también entre los ciudadanos, lo que es más fundamental y, probablemente, más permanente. Y eso tiene como consecuencia que, por primera vez, también en tres décadas, América Latina tenga sus cuentas públicas casi en negro: el déficit público está en torno al 3% y los superávit primarios superan el 3,25% del PIB regional. De la misma forma, las cuentas externas –la balanza de pagos por cuenta corriente– también están en negro. América Latina, que ha sido una región que ha necesitado recurrentemente importar ahorro externo para crecer, está teniendo un superávit corriente en torno al 1,5%, gracias a sus más de 70 mil millones de US $ de superávit comercial. Obviamente, esta situación –junto al triunfo de los regímenes de tipos de cambio flexibles y los elevados niveles de reservas internacionales acumulados 1 – sugiere que la región ha reducido fuertemente sus vulnerabilidades externas. ¿Todo esto a qué conduce Pues conduce, fundamentalmente, a que Latinoamérica esté en una buena situación. En todo caso, mucho mejor que en el pasado. La región ha aprendido muchas lecciones y ha creado instituciones. En definitiva, que la prosperidad reciente no es mera “recuperación” tras la crisis 1. En los últimos tres meses, las reservas internacionales de la región han crecido en 16.000 millones de dólares, hasta los 215.000 millones de dólares. Es un nivel de reservas record que sugiere que la región se está preparando para potenciales malos tiempos, una precaución que tampoco era habitual en la zona. de 1997-2002, ni siquiera un caso de excepcional buena suerte. Todo lo contrario. Es el resultado de buenas políticas, con buenas instituciones, que han aprovechado un entorno internacional favorable. La última de las preguntas es muy clara: ¿es esta prosperidad sostenible Mi respuesta es igualmente contundente: un proceso como éste sólo puede ser sostenible si se invierte. Si se invierte en maquinaria, en infraestructuras, en políticas sociales o en capital humano. Sin inversión, América Latina –al igual que cualquier otro país– no será capaz de mantener la prosperidad por muy exitosos que hayan sido sus intentos de crear instituciones y de mantener políticas. Por una sencilla razón: porque los costes de ser ortodoxo cuando el crecimiento es bajo son muy altos. Lo que hace que el grado de confrontación política al que se pueda llegar sea inaceptablemente elevado y muy difícil de gestionar. Para crecer hay que invertir. Quizás no tanto como China –hasta el 45% del PIB– pero sí al menos un 25% del PIB. Y América Latina invierte menos que el mundo. El porcentaje de inversión sobre el PIB en Asia es un 35%, en los países desarrollados un 20,4% y en América Latina apenas un 19,4%. A América Latina le hacen falta entre 5 y 6 puntos porcentuales del PIB de mayor inversión. Una parte de esos 6 puntos porcentuales –quizá 1/3, es decir, entre 1,5 y 2 puntos porcentuales– deberían venir de la recuperación de los flujos de inversión directa, pero el resto –3 ó 4 puntos porcentuales– tendría que venir de la recuperación de los flujos de inversión endógenos de los países, y ello porque sus empresarios y ciudadanos recuperen la confianza en el futuro de la región y tomen riesgos para posicionarse en ese horizonte. Hay un elemento novedoso que, en este contexto, mueve al optimismo. Una parte de esa inversión “interna” va a encontrar fuentes también internas de financiación: los buenos sistemas bancarios del área. Por primera vez, Latinoamérica cuenta con sistemas bancarios solventes y con necesidad de intermediar el mayor ahorro nacional posible. Es decir, con Cuadernos de Sostenibilidad y Patrimonio Natural Nº 8
EL DESARROLLO EN LOS PAÍSES EMERGENTES: AMÉRICA LATINA Y ASIA necesidad de conceder crédito al sector privado a tipos de interés que reflejen la mayor estabilidad macro y una menor prima de riesgo sistémico. Esta situación es determinante para América Latina y, desafortunadamente, la región no ha sabido hasta ahora explotar ante la comunidad internacional el valor real de esta excepcional ventaja competitiva. En concreto, yo creo que la mejor ventaja competitiva de América Latina frente a China es que, por primera vez en su historia, la región tiene sistemas bancarios sólidos que pueden intermediar el ahorro que se está generando en sus ciudadanos. Por primera vez, América Latina tiene un sistema financiero en el que un tercio del total del sistema está en manos de grupos internacionales 2 . Y dentro de los bancos nacionales, también se han decantado ya los “campeones nacionales” –bancos como Itaú, Bradesco, Banco de Chile, Banco Popular, etc.– que han resultado ser unos formidables competidores y unas instituciones que no tienen nada que envidiar a las del mundo desarrollado. Los sistemas bancarios de la región están, además, bien regulados, patrimonialmente sobrados de capital y muy bien posicionados para “fondear” su crecimiento con el aumento que se está produciendo de la tasa de ahorro. Lo anterior no es voluntarismo. Es reflejo de lo que está ya pasando. En los últimos veinticuatro meses, el crédito bancario en América Latina se ha ido acelerando hasta situarse hoy en tasas de crecimiento en torno al 20%, mientras que el ahorro bancario aumenta a tasas en torno al 17%. Estamos, pues, en una situación macro-financiera inmejorable para que los sistemas bancarios de la región puedan financiar las necesidades de inversión adicional que tiene el continente. Financiar domésticamente, y no en los mercados internacionales. Invertir no en proyectos del sector público o de los Estados soberanos, sino en empresas privadas, preferentemente posicionadas en el sector de bienes comerciables de las economías. 2. City, HSBC, BanK of America, ABN Amro, BBVA y Santander. La inserción de Latinoamérica en la economía mundial: evitad los deja vues La inserción de América Latina en el mundo tradicionalmente ha sido tan compleja que jamás ha culminado. Regularmente, la región –o alguno de sus países simbólicos– ha tratado de forjar una asociación con alguno –o algunos países– desarrollados que no ha llegado a buen puerto. Es muy comprensible que en la región haya resquemores y que, en los últimos años, se haya tratado de buscar la asociación de países emergentes –Mercosur, APEC, etc.– y eso aunque los resultados hasta ahora obtenidos tampoco hayan sido espectaculares. La emergencia de China e India parece estar dando lugar a una “tercera vía” al enfoque de inserción latinoamericano. La visión que ahora parece ser la favorecida es subrayar que América Latina puede encontrar su papel haciendo de triangulador entre la economía mundial y China. Según esta visión, América Latina podría ser el gran suministrador de materias primas a China y, con los resultados y los recursos que obtenga de esas ventas de largo plazo, la región podría diversificar su estrategia de inserción en la economía mundial. Quizá. Pero no es una visión innovadora. La región –algún país de la región– ha ensayado antes este papel. Esto es el modelo de asociación del Reino Unido y Argentina de principios del siglo XX. Y conocemos los resultados. El Reino Unido llegó a suponer en 1930 el 30% de las exportaciones totales argentinas y en ese año el 60% de la inversión directa que recibía Argentina se generaba en el Reino Unido. Es más, aproximadamente un cuarto de todos los activos que el Reino Unido tenía invertidos en el mundo estaban localizados en Argentina. Es decir, entre los dos países había lo que hoy, cualquier consultor de medio pelo, llamaría “une tres grande alliance estrategique”. Aquella experiencia terminó francamente mal. A partir de 1930, la suspensión del sistema de preferencias imperiales y el “incorrecto” alineamiento político de Argentina cambiaron el
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