El Protagonismo de las Materias Primas - Fundación Banco Santander

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL A LA LUZ DE LOS NUEVOS PROBLEMAS
Déficit gemelos (EE.UU.)
Una magnitud de ahorro externo, la necesaria para su financiación,
que seguirá presionando a la baja sobre el precio del
dólar, en tanto no se perciban cambios de suficiente calado en
la política fiscal. La sostenibilidad de ese desequilibrio exterior,
no hizo falta que fuera recordada por el propio presidente de
la Reserva Federal a final de noviembre. Se pondrá tanto más
en peligro cuanto menor sea “el apetito” de los no estadounidenses
por activos denominados en esa moneda y cuanto más
se cuestione su papel como activo de reserva.
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
Fuente: Ecowin
G
Déficit fiscal
Déficit corriente
Previsión
-8
90 92 94 96 98 00 02 04 06
La gradual, aunque continua, elevación de los tipos de interés
en EE.UU. ha terminado por neutralizar parcialmente las tensiones
depreciadoras de la moneda americana. En lo que va de
2005, hasta finales de junio, han sido nueve las elevaciones de
los tipos federales, hasta el 3,25%, el nivel más elevado desde
septiembre de 2001. Una escalada que muy probablemente
no se dará por concluida hasta que esos tipos de referencia
alcancen, al menos, el 4%.
La inquietud de Alan Greenspan acerca de la evolución
cambiaria ya había sido transmitida por otros banqueros
centrales al sugerir la conveniencia de diversificar las divisas de
sus reservas, o por autoridades de países productores de
algunas materias primas, al hacer lo propio con la moneda de
denominación de las mismas, el petróleo de forma particular.
Por el momento, han sido mucho más explícitas las intervenciones
en los mercados de cambio, con el fin de contener la
depreciación, que ese cuestionamiento difícil de concretar
del papel del dólar en la escena económica y financiera
internacional.
La excepción más relevante la ha aportado el Banco Central
Europeo (BCE). La mayor apreciación relativa del euro frente
al dólar en el pasado año, no ha sido tanto el resultado de esa
aspiración al cambio de moneda-patrón, de consecuencias
prácticas todavía poco perceptibles, como de la inhibición.
A diferencia de las frecuentes e intensivas intervenciones
compradoras de dólares de sus colegas asiáticos, el BCE se
ha venido limitando a “intervenciones verbales”, a reconocer
con una retórica desigualmente efectiva los perjuicios que la
excesiva volatilidad podría ocasionar a las economías de la
eurozona. Esa desigual actuación ha sido la causante de que la
apreciación frente a la moneda europea haya sido significativamente
superior a la experimentada por el tipo de cambio
efectivo del dólar.
En ese contexto ha tenido lugar la conmemoración durante
2004 del sesenta aniversario de los Acuerdos de Bretton
Woods. Una ocasión para el balance de la cooperación económica
y financiera internacional que, más allá de algunas
ciertamente interesantes reuniones entre expertos (la organizada
por el Banco de España, de forma particular), apenas se ha
traducido en sugerencias aisladas de retomar el espíritu de los
Acuerdos del Plaza, para influir de forma coordinada en el
comportamiento de los mercados de divisas.
La arquitectura esencial diseñada en 1944 sigue vigente, aun
cuando el entorno haya cambiado sustancialmente, denunciando
la necesidad de su adecuación. La amplitud del número de
jugadores hoy activos en la escena internacional, la complejidad
de las relaciones entre ellos y la amplitud de los riesgos de
naturaleza verdaderamente global, son algunos de esos nuevos
elementos. La naturaleza, deudora, de la posición de inversión