INFORME ANUAL DEL BANCO DE ESPAÑA 2009 - El Mundo

amortiguado por el incremento de la productividad, debido, en gran medida, a la destrucciónde empleo.Y se ha producido un severodeterioro de las finanzaspúblicas como consecuenciade la severa contracción dela actividad y de las medidasexcepcionales de estímuloOtro aspecto que ha ido cobrando importancia creciente a medida que se prolongaba la fase recesivaha sido el deterioro de las finanzas públicas. La contracción económica ha socavado las basesimponibles, produciendo una intensa reducción en la recaudación, y ha acelerado el gasto en prestacionespor desempleo y en otras partidas ligadas al ciclo. Pero, adicionalmente, las medidas deestímulo excepcionales adoptadas por el Gobierno ante la profundidad de la recesión, en línea conlas orientaciones seguidas a escala global, han determinado un impulso fiscal de gran magnitud,superior al de otros países desarrollados, contribuyendo a ampliar el desequilibrio fiscal. Este cúmulode factores ha reducido la ratio de ingresos públicos con respecto al PIB en 6,4 pp desde 2007(hasta el 34,7%) y ha aumentado la ratio de gasto en 6,7 pp (hasta el 45,9%), elevando el déficitpúblico a una cifra récord en 2009, del 11,2% del PIB. La deuda pública, por su parte, se situó enel 53,2% del PIB, frente a un mínimo histórico del 36,2% del PIB dos años antes.La complejidad de los factores que subyacen a la recesión en España tiene importantes implicacionespara la recuperación de una senda de crecimiento sostenido. En este capítulo se abordan,en primer lugar, aquellos aspectos del ajuste que mayor importancia tienen para la consolidaciónde la recuperación; en concreto, la absorción del exceso de capacidad del sector inmobiliario, lanormalización de los flujos de crédito, la respuesta del mercado de trabajo y el ajuste del gastointerno. A continuación se extraen los requerimientos de política económica que emergen de lasituación descrita, dejando para el capítulo siguiente la profundización en los problemas de medioplazo relacionados con el crecimiento potencial y con el papel que tienen que desempeñarlas políticas de oferta para afrontarlos, desde un enfoque más analítico.4.1 EL AJUSTE INMOBILIARIOEl ajuste del sector inmobiliario,que comenzó siendo gradual,se ha tornado en abrupto…Una de las particularidades de la contracción en España es el severo ajuste que ha registrado elsector inmobiliario. Durante la fase de auge, que se prolongó durante casi una década, la combinaciónde unas condiciones financieras muy holgadas, expectativas de revalorización de losinmuebles, una sustancial mejora en las perspectivas de renta futura y un entorno demográficoextraordinariamente dinámico alentaron la expansión del sector hasta unos niveles que resultaríanexcesivos, tanto desde el punto de los recursos productivos que se destinarían a la producciónde inmuebles como de su valoración y del endeudamiento vinculado a la actividad residencial.Ello hacía inevitable y necesario un ajuste, que comenzó a producirse de forma gradual antesde que se desencadenara la crisis financiera a mediados de 2007, impulsado por el cambio deorientación de la política monetaria del BCE, a lo largo de 2006, y por la revisión a la baja de lasexpectativas de revalorización de los inmuebles. No obstante, la intensidad de la crisis hizo quelos riesgos de un ajuste severo se materializaran abruptamente.... incidiendo, principalmente,sobre la actividad del sectory, en menor medida,sobre los preciosLa actividad del sector ha experimentado una intensa reducción, con un descenso de la ratio deinversión residencial con respecto al PIB de 2,3 pp desde el máximo cíclico, que se alcanzó en2006-2007, hasta situarse en el 5,2%, por debajo del nivel promedio de los dos últimos ciclos,que ha comportado una drástica pérdida de puestos de trabajo y ha generado un importanteefecto arrastre sobre otras ramas productivas. Pese a la intensidad de la contracción, el ajuste noha concluido todavía. Por el lado de la producción, y debido al desfase que existe entre los procesosde iniciación y de finalización de viviendas, el exceso de capacidad del sector continuóampliándose a lo largo de 2009, aunque a tasas cada vez más reducidas. La absorción de esteexcedente requerirá algún tiempo, tanto más prolongado cuanto más tarde en recuperarse lademanda o en completarse el ajuste en los precios, y limitará la posible contribución al crecimientode la inversión residencial, que se mantendrá por debajo de sus niveles medios históricos. Porsu parte, la corrección de los precios ha sido menos acusada —los precios inmobiliarios handescendido en torno a un 12%, dependiendo de las distintas fuentes, si bien este es un terrenoBANCO DE ESPAÑA 26 INFORME ANUAL, 2009 1. RASGOS BÁSICOS