Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
financije<br />
Uzrok ili posljedica?<br />
Fed odavno drži<br />
konce igre u<br />
svojim rukama,<br />
no simbolično<br />
povećanje<br />
eskontne<br />
kamatne<br />
stope nakon<br />
dugo vremena<br />
predstavlja prvi<br />
korak - unatrag<br />
/ Mario Gatara<br />
Što je povećanje eskontne stope za 25 postotnih<br />
bodova naspram stotina milijardi<br />
dolara utrošenih na spašavanje domaćeg<br />
bankovnog sustava? Masovna operacija<br />
zastrašujućih razmjera i suhoparnog naziva “quantitative<br />
easing” progutala je ogromnu količinu<br />
tada posve bezvrijedne aktive, neumorno pumpajući<br />
likvidnost u sustav. Kamatna stopa na federalne<br />
fondove u samo 15 mjeseci srezana<br />
je sa 5,25% na 0,25%, a sve je bilo podređeno<br />
zaustavljanju epidemije.<br />
S druge pak strane, eskontna je<br />
stopa podrazumijevala isključivo prekonoćne<br />
pozajmice, uz kamatnjak za<br />
100 postotnih bodova viši od onog na<br />
federalne fondove. Održavajući spread<br />
između dvaju ključnih instrumenata,<br />
Fed je jasno označio eskontnu stopu<br />
kao izlaz u slučaju krajnje nužde, potičući<br />
aktivnost na na tržištu novca (cijenu<br />
svježeg kapitala diktirala je ona<br />
druga, kamatna stopa na federalne fondove). Međutim,<br />
subprime kriza je i ono što se nekoć smatralo<br />
nemoguće učinila mogućim (krah Lehman<br />
Brothersa), a međubankovno se tržište doslovno<br />
zamrznulo, čime se eskontna stopa pretvorila u<br />
ključan instrument održavanja banaka na životu.<br />
Fed je k tome produžio i rok na koji su odobravane<br />
pozajmice bankama, proširivši ga u jednom<br />
Terminski<br />
ugovori sada<br />
signaliziraju 50%<br />
vjerojatnosti<br />
dvokratnog<br />
povećanja<br />
kamatne stope<br />
na federalne<br />
fondove u ovoj<br />
godini<br />
trenutku na čak 90 dana, sve kako bi iskorijenio<br />
nelikvidnost i prekinuo začarani krug u kojem se<br />
našao domaći bankovni sustav.<br />
Zato je najnovija odluka o povećanju eskontne<br />
stope iznimno važna, jer označava prekid s dosadašnjom<br />
praksom izdašnog i gotovo bezuvjetnog<br />
kreditiranja financijskih institucija koje su se u<br />
međuvremenu uspjele osoviti na noge. Promjena<br />
je, premda još uvijek tek simboličnog<br />
značaja, doista korak u smjeru restriktivnije<br />
monetarne politike ili, ako<br />
hoćete, u smjeru normalizacije stanja<br />
i predstavlja dosad najjasniji signal završetka<br />
jedne ere.<br />
Nakon toga, stvari na Wall Streetu<br />
sigurno više neće biti iste, no do<br />
jednoznačnog je zaključka u ovom<br />
trenutku svejedno nemoguće doći,<br />
jer ova priča, kao i svaka druga, ima<br />
dvije strane medalje. Ona prva (očita)<br />
manifestirala se već nekoliko sati kasnije,<br />
pri otvaranju azijskih burzi, iznjedrivši pad<br />
vrijednosti kontinentalnih burzovnih indeksa. Logika<br />
je lako shvatljiva, a počiva na strahu kako bi<br />
Fed preuranjenom primjenom restriktivn(ij)e monetarne<br />
politike mogao ugušiti krhak gospodarski<br />
oporavak i nanijeti nove gubitke korporativnom<br />
sektoru. A u takvim okolnostima posve je iluzorno<br />
očekivati značajniji otpor optimista.<br />
Dan kasnije, i početak trgovine na Wall Streetu<br />
bio je negativno intoniran, no kasniji tijek događaja<br />
ipak je donio rast burzovnih indeksa, dobrim dijelom<br />
zahvaljujući i benignim brojkama koje opisuju<br />
kretanje stope inflacije u siječnju. Naličje medalje<br />
također ima prihvatljivu logiku, onu po principu<br />
“polupune” čaše. Gledajući stvari iz te perspektive,<br />
početak uzlaznog ciklusa kamatnih stopa mogao<br />
bi djelovati ohrabrujuće na ulagače jer signalizira<br />
robusniji (i dugoročno održivi) gospodarski oporavak,<br />
a time i bolje poslovne rezultate korporativnog<br />
sektora, stvarajući uvjete za novi rally na Wall<br />
Streetu. Za razliku od prvog scenarija, u potonjem<br />
slučaju potezi Feda nisu uzrok, već posljedica, koja<br />
pak ulagačima ostavlja dovoljno prostora za opipljivu<br />
manifestaciju optimizma.<br />
82 F o r b e S ožujak 2010
Change language