El futuro de las pensiones en España: hacia un sistema mixto - CSIC

los que existe incertidumbre y de cuya combinación depende la mayor o
menor presencia del segmento de capitalización en el resultado final, la
acumulación de activos financieros, la cuantía de las pensiones de capitalización,
etc.
Entre estos elementos figuran especialmente el crecimiento inducido
del PIB, como consecuencia de la acumulación de activos financieros del
sistema de capitalización, la rentabilidad real de dichos activos y el grado en
el que los trabajadores optan por compartir sus cotizaciones globales entre
los dos subsistemas. De realizarse conforme a las hipótesis más favorables, la
transición hacia el sistema mixto resultante sería intensa y las pensiones del
sistema de capitalización, elevadas.
El crecimiento del PIB podría aumentar si el desarrollo del sistema
de capitalización implicara un aumento del ahorro personal que se trasladase
sustantivamente a la financiación de la formación de capital privado. Este
mayor capital productivo elevaría la productividad del trabajo y por lo tanto
el PIB. De esta forma, se generalizarían una serie de beneficios para el
conjunto de la economía, ya que crecerían no solamente las rentas individuales
sino también la recaudación fiscal, los ingresos del sistema de reparto,
etc. La dificultad para que esto se llegara a producir estriba en que el
ahorro-pensión viniese a sustituir a otras formas de ahorro personal o fuese
compensado por la caída del ahorro público impidiendo el aumento del
ahorro nacional. Este elemento es pues muy importante y en la sección 5.1
se realiza el análisis de sensibilidad correspondiente.
La rentabilidad real neta recibida por las aportaciones acumuladas
de los partícipes en un sistema de capitalización es otro de los elementos
críticos.A diferencia de un sistema de reparto, en el que la rentabilidad sostenible
(14) de las cotizaciones pasadas no puede superar la tasa de crecimiento
real del PIB, en un sistema de capitalización, la rentabilidad real del
(14) El término rentabilidad sostenible se refiere a la máxima rentabilidad interna que puede ofrecer un sistema de
pensiones sobre las cotizaciones pasadas sin incurrir en déficit.Véase Jimeno y Licandro (1996).
EL FUTURO DE LAS PENSIONES EN ESPAÑA: HACIA UN SISTEMA MIXTO ■
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