El futuro de las pensiones en España: hacia un sistema mixto - CSIC

Quinta. Un sistema mixto permitiría aprovechar, en beneficio de todos
los pensionistas, pero sobre todo de los que opten por el sistema de
capitalización, el diferencial de rentabilidad entre los activos reales (digamos,
la tasa de crecimiento real del PIB) y la de los activos financieros, o
más exactamente, los activos monetarios si se quiere ser prudente en la gestión
de los capitales de jubilación. Las pensiones de reparto no pueden
representar un rendimiento interno sobre las cotizaciones pasadas superior
al crecimiento real de la economía, si el sistema de reparto ha de ser financieramente
sostenible, mientras que, por definición, el rendimiento interno
que representan las pensiones de capitalización es el de los capitales de
jubilación. La prima de liquidez de que gozan los activos monetarios generalmente
favorecerá la existencia de tal diferencial positivo pudiéndose
preservar dicha prima si las inversiones financieras de los fondos de pensiones
son escrupulosas en materia de riesgo y si no se dan procesos inflacionarios.
Este es un riesgo serio para el sistema de capitalización que puede
paliarse mediante la emisión de activos indexados, lo que descartaría la
obtención de rentabilidades desmesuradas.
Sexta. La coexistencia de un sistema de capitalización crearía externalidades
para el conjunto del sistema de pensiones y para la economía.
Aunque éstas fuesen moderadas, cabe pensar que, en alguna medida, el ahorro
nacional aumentaría y, con él, el PIB. En este supuesto, tal y como se
aprecia en el cuadro 6.1, el déficit del sistema de reparto disminuiría a
medio y largo plazo (gráfico 6.1), y la deuda acumulada lo haría especialmente
a largo plazo (gráfico 6.2). También aumentarían las pensiones
medias del sistema de reparto, o, dicho de otra manera, la reforma del sistema
de reparto, en estas circunstancias, requeriría una menor disminución
de las pensiones otorgadas por el mismo (véase cuadro 5.3).
Séptima. Bajo supuestos de verosímil realización, un sistema mixto
preservaría las mejores pensiones posibles, por encima de las que otorgaría
el sistema de reparto de no acometerse la transición de sistemas, sin mayores
sacrificios contributivos.
90 ■ SÍNTESIS Y CONCEPTO DE PENSIÓN TOTAL MÁXIMA