Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
discriminación de precios de acuerdo al monto invertido, consistente con la abundante evidencia
de fuertes economías de escala. 6
En general, resulta más eficiente que la competencia se refleje en menores precios que en
subsidios en especie, por lo que la competencia a través de gastos promocionales es un efecto no
deseado. Esto ha llevado a que estos gastos estén en el centro de la crítica, arguyéndose que son
excesivos y generan una “wasteful competition”, o bien que representan barreras endógenas a la
entrada (limitando la competencia). Sin embargo, los gastos promocionales también pueden tener
por objeto transmitir a los afiliados información (fidedigna, aunque posiblemente sesgada) sobre
la calidad y seguridad del servicio de administración de fondos que prestará cada AFP, construir
una reputación que señale el compromiso de largo plazo de dicha AFP con sus afiliados, o
incluso establecer una mayor dificultad de ingreso para nuevos operadores, elementos que no
tienen vínculo (directo al menos) con las restricciones sobre la estructura tarifaria que puedan
aplicar. Así, un análisis correcto requiere distinguir conceptualmente entre gastos de promoción
derivados de “estrategias comerciales no distorsionadas” y gastos de promoción cuyo objeto es
“focalizar el atractivo de sus ofertas sobre los afiliados más rentables que las restricciones
regulatorias sobre comisiones impiden diferenciar”.
Por lo tanto, los gastos promocionales a priori no necesariamente son ineficientes en una
industria con fuertes asimetrías informativas. Por otra parte, dado que categorizar un rubro
contable como uno u otro tipo de actividad promocional es particularmente difícil o incluso
arbitrario, detectar la existencia e importancia de los gastos promocionales “artificiales” requiere
realizar ejercicios teóricos del siguiente tipo: a) como los gastos promocionales “legítimos” /
“naturales” / “no distorsionados” seguramente son mayores al lanzar un nuevo producto (esto es,
en el lanzamiento del nuevo sistema previsional), cabe esperar que –si el gasto en promoción
tiene el objetivo central de reducir asimetrías informativas– el mismo tienda a disminuir
fuertemente a medida que se consolida la industria; y b) si el gasto en promoción es una manera
de diferenciar precios efectivos a distintos afiliados –más precisamente, diferenciar alícuotas
porcentuales para tender a homogeneizar el monto recaudado a cada afiliado–, debería observarse
que las AFP en países con distribuciones del ingreso más desiguales tienden a gastar, vis-à-vis,
más en promoción, así como también debería observarse un menor gasto promocional en países
que usan más intensivamente los cargos fijos como fuente de ingreso de las AFP (ya que éstos
reflejan mucho mejor los costos incurridos por la atención de cada afiliado).
En cuanto a permitir o promocionar AFP públicas, en la medida que sean eficientes, la idea es
que éstas puedan actuar como “empresas testigo” para adoctrinar o asegurar la competencia. Pero
para que una AFP pública sea eficiente se requiere que los “problemas de agencia” hacia su
interior sean correctamente solucionados (¿es administrada por un burócrata designado
políticamente?; si quienes toman las decisiones son remunerados en base a las ganancias que
obtiene la AFP, ¿es razonable asumir que existirán realmente diferencias de comportamiento
entre AFP públicas y privadas?). Este aspecto es sumamente relevante, porque si las AFP
públicas son ineficientes pueden incluso facilitar comportamientos no competitivos en el resto de
las AFP (por ejemplo, podrían facilitar la colusión, dando la señal de un precio mayor –o retorno
6 Sobre economías de escala en Fondos Mutuos, ver, por ejemplo: Latzko (1999), Malhorta y MacLeod (1998),
Collins y Mack (1997), Tufano y Sevik (1997), Baumol et al (1990), Chande and Ferris (1991).
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