Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
El resultado interesante es que salvo el caso de Bolivia y El Salvador, para la mayoría de los
países analizados el porcentaje del HHI observado que no puede ser explicado por factores
comunes a todos los mercados y cuestiones meramente demográficas y de antigüedad del sistema
es muy bajo, lo que sugiere que el impacto diferencial de las distintas regulaciones que cada país
tiene en el índice de concentración será relativamente bajo.
Para analizar cómo distintos aspectos del diseño regulatorio afectan el grado de concentración se
incluye en [2] el vector Xit que captura las características regulatorias del país i en el período t,
dando por resultado la siguiente ecuación a estimar:
[3] hhiit = β + β1Sizeit
+ β2
X it + γAit
+ δDt
+ αi
+ μit
0 ,
donde X es mayormente un conjunto de dummies que describen la regulación de cada país, por
ejemplo una dummy que toma 1 si el país adopta un criterio de regulación del tipo price cap para
las comisiones (imponiendo comisiones máximas) o cero para aquellos países que no imponen tal
criterio.
En la Tabla 5 se muestran los resultados estimando la ecuación [3] con datos de panel con efectos
aleatorios (FGLS). Los mismos sugieren lo siguiente:
a) El coeficiente estimado para la dummy que indica si existen restricciones sobre el tamaño
máximo de las AFP es negativo y significativo (al 10%) en el modelo I, y negativo pero
no significativo en el modelo II. Esto es consistente con lo mencionado anteriormente,
que Argentina y México tenían a 2005 índices de concentración reales menores a lo
simulado de acuerdo a su tamaño y antigüedad del sistema, aunque Colombia, el tercer
país con regulaciones de participación de mercado, la situación es la inversa. Esta
evidencia lógicamente no implica que las regulaciones de tamaño sean deseables, ya que,
si existen economías de escala, se podría estar incrementando artificialmente los costos al
forzar a las AFP a trabajar a una escala menor a la eficiente. Al respecto, la restricción
parece sólo operativa en México, donde la regulación de tamaño máximo existió desde el
inicio del sistema (por lo que la dummy toma 1 para todos los años), pero a fines de 2001
se incrementó el tope de 17% a 20% y esto se vio reflejado en un incremento de la
concentración en 2002 de 24.2%, lo que hace pensar que la regulación era operativa en
México. Sin embargo, luego de este incremento inicial en el HHI, se observó una fuerte
caída, a medida que más AFP entraban al mercado. En 2005 el nivel de concentración se
ubicaba por debajo del nivel previo al incremento en el tope;
b) Países con cargos fijos tienen niveles de concentración menores, ya que el coeficiente
estimado es negativo (y estadísticamente significativo);
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 34