Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
de cartera menor– donde el resto de las AFP se pueden coordinar). A su vez, si dichas AFP
públicas tuvieran la posibilidad de recibir un trato preferencial del regulador o incluso no respetar
restricciones presupuestarias “fuertes” (esto es, si pudieran recibir aportes públicos relativamente
“gratuitos” en caso de quebrantos, etc.), su participación implicaría un riesgo importante para las
AFP privadas (por ejemplo, el riesgo de tener que bajar sus comisiones hasta operar a pérdida)
que puede llevar a un menor número de participantes, mayor tasa de descuento temporal (costo
de capital) para las AFP, etc., provocando un efecto contrario al deseado. En definitiva, cabe
cuestionar la necesidad de contar con una AFP pública para “controlar” a las AFP privadas
cuando de hecho existen organismos de supervisión especializados (que si bien en general tienen
facultades regulatorias acotadas dentro de lo establecido por cada ley previsional, pueden
promover modificaciones normativas de orden superior que corrijan los desvíos o falencias
observados), en particular teniendo en cuenta la separación deseable entre el Estado como
regulador imparcial frente a empresas privadas que arriesgan su propio capital en una
competencia equilibrada (característica de los esquemas regulatorios modernos en la gran
mayoría de los servicios públicos).
En lo que respecta a la movilidad de los afiliados, permitir los traspasos entre AFP es una manera
de reducir los riesgos de eventuales errores en las elecciones de los afiliados (vis-à-vis elegir por
única vez la AFP que administre los fondos). Esto es particularmente deseable cuando existe
mucha información asimétrica acerca de las características de la AFP (principalmente en relación
a sus cualidades como administradora de cartera), situación obvia en un mercado nuevo con
operadores nuevos y aportantes no sofisticados. Por otro lado, si los traspasos no estuvieran
permitidos se limitaría enormemente la capacidad de entrada de nuevas AFP (ya que tendrían que
conformarse con competir sólo por los nuevos afiliados ingresantes al sistema o bien comprar una
AFP existente). Al mismo tiempo, una característica general de los traspasos entre AFP es que los
mismos (en términos de frecuencia máxima y demás requisitos) están regulados centralmente,
mientras que al comparar con otros inversores institucionales se observa que: a) la permanencia
mínima en Fondos Mutuos es hoy insignificante (en la región se requieren uno o dos días, y las
comisiones por permanencia han tendido a desaparecer); b) la permanencia mínima en fondos de
pensiones no mandatados o seguros de vida con capitalización es de varios años (se suelen aplicar
penalidades muy fuertes que luego van disminuyendo a lo largo de los años); y c) en ambos
casos, dichas permanencias mínimas son determinadas libremente entre las empresas y sus
clientes.
Vale decir, en la medida en que la permanencia mínima en los fondos mutuos y en los fondos de
pensión voluntarios no está regulada, cabe preguntarse porqué estas industrias, presumiblemente
competitivas, han elegido en equilibrio estructuras tan distintas en lo que respecta a este aspecto.
Una de las respuestas que presenta la literatura de finanzas es el horizonte de inversión: los
fondos de pensión apuntan a un horizonte largo y tratan de explotar la alta rentabilidad de
opciones de inversión poco líquidas en el corto plazo, o muy rentables pero sólo en el largo plazo,
instrumentos que no podrían comprar si tienen que tener liquidez para hacer frente a retiros. Por
otro lado, los fondos mutuos invierten en activos más líquidos y deben estar preparados para
venderlos cuando se retiran inversores. En el caso de las AFP, la permanencia mínima ha sido en
general regulada unilateralmente y sin permitir acuerdos bilaterales distintos, lo cual podría llevar
a que las AFP se vean limitadas en sus opciones de inversión, o sesguen su cartera a instrumentos
más líquidos, no pudiendo explotar instrumentos altamente ilíquidos pero con mayores retornos
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 10