Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
SECCIÓN 1: ENFOQUE REGULATORIO GENERAL
El diseño regulatorio óptimo aplicable a un sistema o régimen previsional en el que participan
prestadores privados requiere elaborar las reglas básicas para que el equilibrio de mercado
resultante se aproxime lo más posible al óptimo social. En tanto que los agentes interactúan y
compiten basados en dichas reglas, el planteo requiere conocer en detalle cómo éstos reaccionan
ante las mismas para evitar efectos indeseados e incorporar dichas respuestas en el ejercicio de
diseño óptimo. Es prioritario, entonces, conocer cuáles son los objetivos que se persiguen por
medio de una normativa o reforma para saber si la regulación elegida es efectiva o no. Es
razonable postular que el objetivo último (o principal) de la regulación es otorgarle a los afiliados
la mejor pensión posible a partir de los recursos con que cuente el sistema. Sin embargo, pueden
existir a la vez otros objetivos, que en mayor o menor medida pueden entrar en conflicto con el
anterior, tales como mejorar la distribución del ingreso, desarrollar los mercados financieros
locales, o inmunizar los fondos previsionales de comportamientos oportunistas de los gobiernos.
En este trabajo se seguirá el supuesto que el objetivo último de la regulación es maximizar la
pensión que el afiliado puede obtener al momento del retiro dadas las contribuciones definidas,
analizando solo tangencialmente aspectos tales como los redistributivos (que –aún pudiendo ser
muy importantes– no necesariamente deben ser resueltos dentro del sistema).
1.1. Consideraciones iniciales
En un sistema de pensiones privadas mandatado (u obligatorio) con contribuciones definidas
como los aplicados en la región, la pensión o jubilación a la que finalmente accederá el trabajador
está influenciada por el diseño del sistema (tasa de aporte regulada y topes máximos de aportes,
años de aporte, esperanza de vida al jubilarse, correspondencia entre aportes y beneficios, etc.),
por las características estructurales de cada economía (nivel y trayectoria de salarios, inflación,
informalidad en el mercado laboral, etc.) y por la tasa de retorno (neta de comisiones, incluido el
seguro de vida e invalidez) a la que se hayan capitalizado esos aportes. 1 El rol principal de las
Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) es el de administrar financieramente los fondos
acumulados de los afiliados hasta el momento del retiro. Las AFP son empresas con fines de
lucro, por lo cual cabe suponer que sus decisiones y estrategias en torno a las características de
los servicios prestados –incluyendo su precio– estarán orientadas hacia la maximización de sus
propios beneficios en un determinado horizonte temporal, dentro de las opciones abiertas a partir
de las reglas y restricciones impuestas por la legislación.
Es importante destacar que, en tanto que los afiliados no son neutrales al riesgo, el servicio de
administración de carteras que brindan las AFP tiene la característica de un producto
diferenciado, donde entra en consideración no sólo el retorno esperado de la inversión, sino su
riesgo (y eventualmente otros momentos de la distribución de retornos). Por está razón el marco
teórico apropiado es el de competencia en una industria de productos diferenciados, donde el
mayor o menor grado de diferenciación está directamente influenciado por las regulaciones sobre
las posibilidades de inversión de las AFP. Así, las comisiones que cobran las AFP y la
1 El efecto de la capitalización sobre las futuras pensiones no es despreciable; como señala Iglesias (2005), un punto
de diferencia en la rentabilidad acumulada durante la vida de un trabajador representa un cambio en la pensión de
aproximadamente 26%.
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