Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
distribución de retornos (esperados) que logren obtener en sus fondos administrados son dos
piezas fundamentales del sistema, y ambas se determinan endógenamente como resultado del
equilibrio de mercado, según las características propias de cada contexto y conjunto de
regulaciones vigentes. Del mismo modo en que las regulaciones moldean las reglas de juego que
determinan el equilibrio de mercado, las conductas competitivas que adoptan las AFP también
determinan los efectos finales de las regulaciones.
1.2. Condiciones estructurales para la competencia entre AFP
El grado de competencia entre AFP ha estado recientemente en el centro de las críticas a los
sistemas privados de jubilación de Latinoamérica. La visión predominante parece ser consistente
con la expresada recientemente por el Banco Mundial (en particular en el libro del año 2004),
según la cual la misma es insuficiente o escasa. En efecto, normalmente se describe a esta
industria como un “cuasi-monopolio natural” debido a las barreras a la entrada y baja elasticidadprecio
de la demanda, lo cual sería consistente con la elevada y creciente concentración de las
AFP en los distintos países de América Latina, y explicaría los beneficios –return on equity– y
comisiones supuestamente elevados de éstas. Algunos observadores también notan que los
aportantes al sistema tienden a estar muy desinformados sobre las distintas comisiones aplicadas
por cada AFP (lo que redundaría en una baja elasticidad-precio de la demanda enfrentada por
cada AFP), razón por la cual resultaría inevitable (estructural) que exista una reducida
competencia en esta industria. De hecho, el Banco Mundial (2005) señala que la estructura de
comisiones no parece tener una incidencia clara en los costos de administración, y que lo más
apropiado para reducir dichos costos posiblemente sea limitar las opciones de traspaso entre AFP
(además de incluir opciones de ahorro estandarizadas, entre otras reformas). Si bien la
competencia entre AFP no es un objetivo en sí mismo, la acción regulatoria en un mercado que se
sirve de la competencia para lograr su cometido (como el de las reformas previsionales
estudiadas en este capítulo) afecta el modo en que las AFP compiten. Esta interacción entre
competencia y regulación requiere que se diseñe el marco regulatorio siguiendo ciertos pasos
lógicos: a) evaluar el grado y características de la competencia existente, en sus distintas
dimensiones; b) explicar dichos resultados en función de las características propias del mercado y
de la regulación preexistente; c) establecer conceptualmente cuál sería el impacto sobre dicha
competencia (nuevamente, en sus distintas dimensiones) derivado de distintas medidas
regulatorias; y d) seleccionar de acuerdo con los objetivos perseguidos una de ellas.
En este trabajo se enfatizan aquellos aspectos del diseño regulatorio que, a nuestro juicio, tienen
mayores efectos sobre el equilibrio de mercado y que en última instancia determinan el fondo
acumulado al momento de jubilarse. Pero, para estudiar la intervención regulatoria óptima o
evaluar los distintos instrumentos regulatorios utilizados resulta fundamental comprender la
interacción entre ambos componentes (regulación y equilibrio de mercado) en cada contexto.
Las condiciones estructurales más importantes que afectan centralmente la posibilidad y
naturaleza del proceso competitivo en cualquier industria son: 1) la existencia de economías de
escala; 2) la desafiabilidad (tecnológica) del mercado; 3) la elasticidad de las demandas
enfrentadas por cada AFP (en las distintas dimensiones relevantes del servicio, esto es, precio,
rendimiento esperado, confiabilidad, etc.); y 4) las diversas dimensiones de los servicios
prestados (diferenciación de producto).
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