Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
En tanto que el objetivo principal de una AFP es administrar las inversiones de los fondos, las
características tecnológicas relacionadas con las economías de escala, desafiabilidad del mercado,
elasticidades y diferenciación de producto no difieren mucho (en ausencia de regulaciones) de
otros mercados de inversores institucionales como los Fondos Mutuos, seguros de vida o
pensiones voluntarias, o hedge funds, por lo que es esperable que las regulaciones que
habitualmente se consideran necesarias para estos inversores también se apliquen a las AFP
(regulaciones tales como requisitos de información y regulaciones prudenciales). La pregunta
relevante es, ¿se requieren regulaciones adicionales?, ¿qué se busca con dichas regulaciones? Si
los Fondos Mutuos bajo las regulaciones habituales operan en forma competitiva, ¿por qué las
AFP no lo harían?
Salvo en países muy pequeños (y porque se exige regulatoriamente que los fondos de pensiones
sean administrados localmente como actividades con objeto único), la tecnología (estructura de
costos) parece permitir la coexistencia de varias empresas activas en el mercado, al igual que
ocurre en el mercado de Fondos Mutuos. En otras palabras, las economías de escala se agotan
mucho antes de que las AFP se aproximen a la condición de prestador monopólico –ver Auguste
y Urbiztondo (2005)). Además, en tanto exista suficiente libertad de entrada para nuevas
empresas y los afiliados puedan optar libremente entre cada opción, las AFP encontrarían fuertes
trabas para coordinar sus acciones (colusionar). 2 Lo que diferencia a las AFP de los Fondos
Mutuos y otros inversores institucionales es: a) su característica de servicio mandatado (lo que
fuerza a individuos con poca experiencia en inversiones a tener que elegir un fondo), b) la
ausencia de la opción de “salida” (los afiliados no pueden retirar los fondos del sistema
previsional, lo que los obliga a estar cautivos dentro del sistema), y c) las regulaciones (que
difieren en la región de las regulaciones que enfrentan los Fondos Mutuos).
La coexistencia de afiliados con diversos grados de información (para ser más exactos, con
distintos costos de procesamiento de la información financiera, ya que ésta es pública) y la
restricción e imposibilidad de salida (“exit”) han sido, implícita o explícitamente, las razones
principales para que este mercado sea “más regulado” que el de otros inversores institucionales.
Lo que queda claro es que “el mercado de AFP”, en lo que se refiere a su rol de administradora
de inversiones, es estructuralmente competitivo (o al menos tan competitivo como otros sectores
que enfrentan menores regulaciones). 3 No hay condiciones de monopolio natural, y en todo caso
el poder de mercado que pudieran tener las empresas (resultante de cierta diferenciación de sus
productos, por medio de la cual las demandas residuales que enfrentan no son perfectamente
elásticas) no necesariamente es un poder monopólico (esto es, que permita sostener rentas
extraordinarias). Así, dejando de lado al menos casos extremos de mercados muy pequeños, las
situaciones de abuso de poder de mercado y goce de poder monopólico –permitiendo a las AFP
2 Obviamente, las restricciones impuestas para el ingreso de nuevos operadores (exigiendo un objeto comercial
único, por ejemplo), que pueden estar fundamentadas en el interés regulador de resguardar la capacidad de control
sobre el funcionamiento de estas empresas, implican cierta limitación a la desafiabilidad del mercado (no
infranqueable, claro, como lo demuestran distintos ejemplos en Argentina, Chile y México).
3 En cualquier caso, la naturaleza estructuralmente competitiva del mercado de AFP no debe confundirse con la
existencia de competencia perfecta (o siquiera su posibilidad); como ocurre normalmente, la competencia es
imperfecta aún en industrias donde los procesos competitivos son muy vigorosos, y dicha imperfección es incluso
deseable para el progreso, la disciplina, etc., en un mundo real y no de libro de texto.
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 4