Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
Tabla 7. Relación entre concentración y comisiones/ROE
Desviación Estándar en Paréntesis
HHI (000) -0.00013
Comisión promedio sobre Ingreso
sujeto a Aporte
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 37
ROE
random effect fixed effect random effect fixed effect
(0.00014)
Edad -0.0006
(0.0002)
Constante 0.026
(0.004)
**
***
-0.000187
(0.00021)
-0.0009
(0.0003)
0.028
(0.004)
***
***
0.128
(0.049)
0.028
(0.0093)
-0.429
(0.153)
***
***
***
0.213
(0.068)
0.025
(0.0129)
-0.596
(0.159)
**
***
***
Significación Global 8.83
6.37
20.21
12.20
Nota: se excluyó de la regresión a Bolivia, República Dominicana y Costa Rica
***, **, * denota significatividad individual al 1%, 5% y 10% respectivamente.
El hecho de que mercados más concentrados estén asociados con comisiones ligeramente
menores y tasas de retorno algo mayores puede estar relacionado con la capacidad para explotar
economías de escala. En tal caso, si las regulaciones que fuerzan una menor concentración
generan escalas ineficientes, surgiría que los mercados menos concentrados tienden a tener
mayores costos reflejados tanto en mayores comisiones como en menores tasas de retorno
internas.
Dado que el índice de concentración es endógeno, estas correlaciones no implican nada en
términos de causalidad, i.e., no debe interpretarse como que la concentración deriva en mayores
comisiones y tasas de retorno. La relación estimada más bien muestra los efectos directos e
indirectos de concentración en las variables de interés. El modelo por efectos fijos no elimina la
endogeneidad, aunque podría morigerarla si lo que afecta a ambas variables es fijo en el tiempo.
Una alternativa para tratar de identificar el efecto directo de la concentración en estas variables es
estimar el modelo por variables instrumentales, para lo cual se debe contar con una variable que
afecte directamente el índice de concentración pero no las comisiones promedio del sistema o la
tasa ROE. Las variables regulatorias incluidas en el análisis anterior pueden afectar a ambas, por
ejemplo, el tope por tamaño puede reducir el HHI pero también puede afectar las ganancias de las
AFP (si es que las obliga a operar a un nivel ineficiente) o incrementar las comisiones promedio
(si es que los costos marginales mayores se reflejan en comisiones mayores). Si se cree que el
tamaño de mercado (medido por la PEA) no tiene influencia directa sobre las comisiones o la tasa
ROE, este es un potencial candidato. Lógicamente, la cantidad de observaciones es una limitante
importante para este análisis, en adición a la discusión de si se cuenta con un buen instrumento o
no. En la siguiente tabla se analiza, en forma ilustrativa, cómo cambian los resultados una vez
que se instrumenta por tamaño del mercado. Intuitivamente lo que se está haciendo es ver si los
índices de concentración que surgirían para cada país de acuerdo a su tamaño afectan a las
variables de desempeño escogidas.
*
***
***
***