Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
Tabla 8. Relación entre concentración y comisiones/ROE
Estimación por Variables Instrumentales y efectos fijos. Desviación Estándar en Paréntesis
Comisión promedio sobre
ROE
Ingreso sujeto a Aporte
HHI (000) -0.0017
0.0019
Constante 0.023
0.005
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 38
***
-0.146
0.135
0.509
0.357
Significación Global 0.84
1.17
Nota: se excluyó de la regresión a Bolivia, República Dominicana y Costa Rica
Estimación por efectos aleatorios
***, **, * denota significatividad individual al 1%, 5% y 10% respectivamente.
En este ejercicio, la relación entre concentración y comisiones promedio o tasa ROE se vuelve
estadísticamente no significativa en ambos casos, y además con coeficiente estimado negativo, lo
que sugeriría una relación inversa a la argüida en la hipótesis conductista de que una mayor
concentración (debido a mercados más chicos) lleva a un comportamiento menos competitivo.
Los resultados aquí expuestos indican que las diferencias observadas en los niveles de
concentración se deben mayormente a diferencias de tamaño entre los países (países más chicos
tienden a tener mercados más concentrados como reflejo de las economías de escala operantes en
la industria) y que los aspectos regulatorios explican en una parte menor las diferencias en los
niveles de concentración. Finalmente, las diferencias en concentración (que resultarían por un
menor tamaño del mercado) no llevan a comisiones o tasas ROE mayores, por lo que las
diferencias observadas en los niveles de concentración tienen más que ver con los tamaños
relativos de los mercados que con conductas cartelizadas de las AFP.
3.3. Fuerza de Ventas y Traspasos
A excepción de Chile, caso analizado con mayor detalle más adelante, y los casos de Perú y
Bolivia, donde al inicio del sistema no se permitían traspasos, las fuerzas de ventas en relación a
los aportantes fueron más elevadas al principio del sistema, y se observa una tendencia
decreciente a medida que el mismo madura. Gran parte de la caída en la importancia relativa de
la fuerza de venta observada se debe a que las AFP, en general, no han incorporado más
promotores (a excepción de México recientemente y de Chile en el período 1988-1997). El
incremento de los aportantes, con una cantidad relativamente constante o decreciente en los
vendedores, explica la caída en importancia relativa de esta variable.
La participación de los gastos en comercialización sobre los gastos totales de las AFP tiene un
comportamiento más heterogéneo, aunque se observa cierta tendencia a la reducción a medida
que el sistema madura. La caída en la importancia relativa de los gastos en comercialización
(como % de los gastos totales) es menor, en promedio, a la caída en la importancia relativa de la
fuerza de venta (como % de los aportantes). Esto está influenciado por las economías de escala: si
dichas economías son más fuertes en los otros gastos (como los gastos asociados con el manejo
de la cartera) es esperable que los gastos de comercialización no decrezcan, y hasta podría ser
esperable que aumenten su participación en los gastos totales a medida que el sistema alcanza su
madurez. México, El Salvador y Perú son los únicos casos que muestran un incremento en la
participación de los gastos de comercialización en los últimos dos años. En el caso de México, el
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