Documento de Trabajo N° 98 Sebastián Auguste y Santiago ... - FIEL

EL DESEMPEÑO DE LOS SISTEMAS DE CAPITALIZACIÓN PREVISIONAL EN AMÉRICA LATINA
Tabla 14. Efecto de los límites a los traspasos en gastos de promoción
Desviación estándar entre paréntesis
Traspasos Posibles por año 0.072
0.037
Edad del Sistema -0.009
0.004
Dummy Chile 1988-1997 0.063
0.057
Tamaño mercado (log(pea)) 0.025
0.042
Constante 0.001
0.383
Test de Significación Global
(1) 7.91
Gastos Comerciales Vendedores por Aportante
Random Effects Fixed Effects Random Effects Fixed Effects
*
**
*
0.027 0.0005 -0.0001
0.042
0.0004
0.0006
-0.045
**
-0.0001
***
-0.0009
0.020
0.0000
0.0002
0.047
0.0017
***
0.0019
0.057
0.0006
0.0006
1.608
*
0.0005
**
0.0355
0.852
0.0002
0.0101
-13.639
*
-0.0024
-0.3067
7.393
0.0024
0.0878
2.33
(1) Valor del estadístico F o del test de Wald dependiendo si la estimación es por fixed effect o random effect,
respectivamente.
***, **, * denota significatividad individual al 1%, 5% y 10% respectivamente.
El cargo fijo influye en los gastos de promoción al reducir los subsidios cruzados y por ende la
competencia vía gasto promocional por los afiliados más rentables; ii) Dummy que toma valor 1
si el sistema tiene comisiones en función de los fondos acumulados. Nuevamente esta variable
está relacionada con los subsidios cruzados que generan las comisiones. En el caso de las
comisiones sobre ingreso imponible (y asumiendo fuertes economías de escala en los costos de
las AFP), se incentiva a que las AFP busquen aquellos afiliados que tienen ingresos más altos y
menos fondos acumulados (ya que representan un costo similar o más bajo pero ingresos más
elevados).
Los sistemas con estructuras de comisiones que permiten cargos en función de los fondos
acumulados reducen los subsidios cruzados, ya que parte de los costos de las AFP se generan por
el manejo de cartera (y algunos son proporcionales al tamaño de la cartera, como todos los gastos
de operaciones financieras tales como comisiones de agentes de bolsa, aranceles de las Bolsas,
etc.), lo que reduce el incentivo a competir por gastos en promociones. Pero por otro lado, la
comparación de comisiones se vuelve más dificultosa, lo que puede generar mayores gastos a las
AFP para promocionar sus productos, con lo cual el signo esperado para esta variable es incierto;
iii) Dummy que toma valor 1 si el sistema tiene una comisión máxima regulada; y iv) Dummy que
toma valor 1 si el sistema tiene estructura de comisiones reguladas.
Los resultados se muestran en la Tabla 15, y sugieren lo siguiente: 1) a mayor edad del sistema
los gastos se reducen, por lo que parte de estos gastos promocionales podrían ser considerados
como start up costs, y sería esperable que se reduzcan a medida que el sistema madura; 2) la
regulación (o falta de regulación) de los traspasos en Chile durante el período 1988-1997 tiene un
efecto diferencial significativo, incrementando tanto la cantidad de promotores como los gastos
de promoción; 3) el hecho de que un país permita un cargo fijo no influye significativamente en
los gastos promocionales. Esto puede deberse a que más que la existencia del cargo fijo en sí,
DOCUMENTO DE TRABAJO N° 98 47
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16.55
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6.6
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